遲到的業績

市場永遠向前看．看業績選股有時就好像望着倒後鏡往前行，稍有不慎，隨時人仰馬翻．我們要時刻謹記的是，業績所反映的已是發生了的事實．等到公告天下，你知我知，往往已是數月前的歷史了．

跟不少馬迷一樣，我買馬時喜歡刨賽績．即使明知過往表現不代表一切，但除了擲飛標或請教八爪魚之外，我們還有甚麼可以依賴呢？投資者每天埋頭苦幹，就是希望從這些「過氣」的信息中找出蛛絲馬跡，作為推算未來的依據．

儘管通脹日益嚴重（那天到快餐店點了杯雪糕新地，貴得嚇我一跳），原材料價格及人工等成本上漲得非常厲害，令人有點跌眼鏡的是，不少企業的毛利率依然高企．例如，老牌服裝零售商佐丹奴(709)的毛利率就創出了歷史新高．管理層一般的解釋是，額外增加的生產成本將能順利轉嫁給客戶．至少以目前的數據看來，這的確是事實．

不過，我認為更大的原因，是滯後．大量企業因為預視通脹到來，囤積了高於正常水平的原材料．從數個月的庫存，到製造、運輸、銷售、入賬、再公告天下，起碼是半年以後的事情．如果單單因為「今天的佳績」而追入，危險非常．事實上，我們看到不少疑似好消息出貨的例子，就是因為市場已經在盤算下幾期的業績．

我的猜想是，大部份企業的毛利率將會「回歸正途」．早前提過，有大行的研究指出大約只有一成亞洲企業（日本除外）的毛利率能連續三年錄得擴張．

反觀，一些單價及毛利率正受壓的企業，或更值得注視．當他日毛利反彈，盈利便會來個十級跳．近日大爆發的大陽能上游股份便是一例．不過，也有一些行業的產品，價格大勢只會向下走，包括競爭激烈的家電、以及日新月異的科技產品等．從事低端手機生產的中國無線(2369)下半年業績急轉直下，正是因為產品單價及毛利率急挫．這或許就是股神愛可樂而棄蘋果的原因．

阿梅