當管理層變身分析員

每逢業績的公告期，市場都會出現一種慣常的操作模式，一個名為「賭盈利預測」的遊戲．顧名思義，參加者嘗試猜度大行分析員對某公司盈利的預測是否準確．

簡單而言，市場會拿各大行的預測平均值作為市場共識．假如公佈出來的數字比共識高，便利好，股價將借機炒上．反之，倘若實質盈利比共識低，便利淡，股價將下挫．這遊戲好玩在夠晒簡單．沒涉及複習的專業術語，阿茂阿壽都可參與．當然，這一切皆建基於有一個大膽的假設：現價正充分地反映着所謂的市場共識．

先不談這個假設是否合理．先問一個基本問題．分析員的預測到底是從何而來的呢？按道理，分析員應該是利用投行所提供的豐富資源，透過行業分析，公司探訪等活動搜集數據，然後再通過嚴謹的獨立分析及合理假切，從而得出一個估算．做過預測的人都不難明白（跟預測天氣、球賽結果及女士心事一樣），過程中包含很多假設，只要當中假定稍有不一，便會得出截然不同的答案．因此，我們應該預期，各投行分析員的獨立估算，理應會出現很大的差別．

奇就奇在，在絕大部分時候，所有人的估值，都會落在一個相當接近的區間，不少更會神奇地得出一模一樣的答案！何解呢？

這就要多得一樣名為管理層指引的東西．事實上，現在的管理層為求滿足投資界的要求，大多願意提供各式各樣指引，包括營業額增長指引、費用率指引、盈利預測指引等等，務求做到賓至如歸．當然，有些管理層是憑經驗及良心跟大家分享，有些則只是斷估隨口噏，而有些更是立心不良，刻意誤導從中獲得好處．結論是，分析員的分析，再也不是建基於個人的獨立思考，而是管理層的說話．所有人用上了同一樣的假設（一般再隨意加減５巴仙以示思考過），因而得出如倒模般的標準答案，反正大家早就習慣了一齊對、一齊錯．

近日，玖龍紙業的管理層就高調地與分析員分享了對來年市道的樂觀指引，令興奮的分析員紛紛上調目標價，從而觸發市場一輪恐慌性的買入．

我則對這個賭預期的遊戲沒甚興趣．事實上，我很多時候並不知道市場共識是多少．我刻意避開這些預測，為免受到影響．對我而言，業績好過或差過市場預期，除了說明大部分分析員（或管理層）估錯，甚麼啓示也沒有．
另外，最近看到一份報章的財經頭條以相當驚嚇的標題，唱淡一眾零售企業的前景．零售股份在這次反彈中被受冷待，遠遠落後大市．行業數據差勁，大家擔心增長放緩，費用上升等問題．之不過，我猜想口袋裡有閒錢的消費者將不能忍得太久．宏觀形勢（各類危機）只能短暫的影響消費情緒，大家最終還是敵不過有錢就身痕定律．前景暗淡不明，往往便是吸納的好季節．

阿梅