Moy Bean Playground

禁拍小風波

2012-01-17T19:32:00.000-08:00

近年內地經濟起飛，香港自然受惠不少．自實施自遊行以來，香港的命脈幾乎就跟內地遊客串連在一起．

不過，一些內地朋友忽然富貴，自然顯得有點財大氣粗，不自覺把呼叫喝服務員的內地文化帶到香港．也難怪，這就跟自己贏馬時說話都會較平日大聲一樣．牛頓第四定律：荷包越厚，說話音量越大．

廣東道人頭湧湧，名店大排長龍．港人看在眼下，悶在心裡，只好想着劉華那句好客之道攞滿分．一直等到D﹠G的禁拍事件，才找到一個爆發的契機．

當然，硬把內地朋友標籤實有欠公允，而香港沒品的人也大有人在．只不過，內地豪客從掃豪宅、掃名牌袋，到搶奶粉，以至孕婦牀位皆面不改容．雖然不想承認，但香港人開始擔心自己正被邊緣化，社會資源被霸佔，直頭有點被人入侵的感覺，心裡不是味兒．講到利益，天皇都冇面俾．這次保安的一句失言（或真心話？），正好切中要害，講出大家心中的那條刺．

問題是，如果今天限制內地遊客來港消費，取消自遊行，不容許內地客買樓，香港將會變成怎樣呢？零售商戶、餐廳食肆、酒店等服務行業將全線倒下；大家得把口說着太高的樓價，將會真的從天而降；整體經濟大受打擊，股市大跌；一些每天渴望「唔洗do」的香港人，將願望成真，有排唔洗do．

想到這裡，精明的港人便會發現其實呢單野只不過是一場誤會，小事一宗．如果有錯，都只是名牌店的錯，保安員的錯，實在跟內地與香港之間的矛盾無關．自己人嘛，嘻嘻．．．

較實際做法，（即港人解決問題法則一：「錢」；沒有法則二），當然就是人仔繼續賺，堅持好客之道．不單不管制內地客買樓，更要建一些超貴的豪宅賣給他們賺到盡，各取所需．只要經濟持續向好，政府便可利用稅收盈餘改善所有香港市民的生活．至少理論上如是．

近日，去年強勢的股份相繼被洗．雖然每隻股份下挫都好像有個別理由，但實情是，現在市場草木皆兵，難得有些股份還坐擁帳面利潤，只要有什麼風吹草動，當然是先沽為敬．反正有得賺沒甚壓力，總好過又從紙上富貴打回原形．

正因如些，不少一直看不過眼，市盈率高得嚇人的股份（包括一些外資品牌商），現正搖搖欲墜，差的只是一個堂皇藉口．話時話，其實沽貨又何須理由呢．

阿梅

電視劇看世界

2012-01-11T00:11:00.001-08:00

神劇<天與地>熱爆全城，除了劇情話題多，劇集自身的命運就更有趣．打破無線慣性收視，叫好不叫座之餘，最後還被內地禁播．

收視低企，大家怪師奶看不懂．這點我很懷疑．香港師奶出名精明，連主角死左，翻生，失憶，再死，醒返，又突然多個長得一模一樣的孖生兄弟的劇情都看得明，這點曲折算甚麼呢？

師奶不是看不明，而是不想明，懶得去明．當主角們滔滔不絕地講一些挑戰既定思維，批判現狀的高大空道理時，大部人的自我保護機制便會自動打開，心想：「洗唔洗呀？」．滿足於跟大隊的安全感，安於現況，是大伙兒的寫照．其實，看電視，做人，跟投資都一樣．既然人人如是，炒炒下又一日，何解要標奇立異、扮晒野，點解仲要問點解？

話說回來，TVB的成功，從來都不是靠創新，而是敢於抄襲無包袱，師承Steve Jobs金句，「We have always been shameless about stealing great ideas」．

緊接播放的<缺宅男女>，擺明車馬抄<蝸居>．食正地產霸權又玩下溫情，收視既有保證，是否原創誰在乎？
話時話，最有利地產商的政策，其實並不是發水，而是放水．發水頂多只屬於市場行銷學的掩眼法．發水比例人人皆知，就有如在肥牛下面鋪些生菜，視覺上多點，實算不上什麼絕世橋子．

最厲害的手段，其實是串通政府，一齊鼓吹「人人要上車，冇樓慘過死」的心態．一方面，政府控制供應量，慌死樓價大跌．另一方面，推行稅務優惠、低息貸款等政策，煽動大眾上車，令樓價持續上升，製造繁榮假象．

假如有位年青人，借錢買衫、買錶、買手袋，大家就會駡他不長進、大花筒．偏偏借錢買樓，大家不但不會怪責貸款者洗腳唔抺腳，反而認同這等同於上進有擔帶．這到底是什麼邏輯呢？

通過借貸，購入自己能力應付不來的東西，不論是房子、汽車、名牌衫或手袋，本質上都是先洗未來錢，沒有分別．如果房子真的很重要（不過也會有人覺得冇衫買慘過死），為何政府不大量興建保障房呢？為什麼要推動各式各樣的政策優惠，好讓沒有足夠財力的人買私樓呢？

低利率等同拿儲蓄者的積蓄來津貼貸款者，而買樓優惠則是把無房者荷包裡的血汗錢，轉帳給供樓者及地產商．當貸款的人數及金額跟地球一樣大，情況將不能逆轉，一直樓換樓，債冚債，創造紙上財富．似曾相識？美債不就是那樣嗎？不管你願意與否，全世界的儲蓄者現正為美國人不付責任的消費行為埋單．當然，心水清的都知道，財政預算只是數字遊戲，債務只會越滾越大，貸款者根本沒想過還．

老外有句說話：If you can’t beat them，join them．高呼一句：今世債，來生還吧．

阿梅

送走2011

2011-12-29T17:05:00.000-08:00

雖然有點老土，但真是霎下眼，又一年．很多人說今年的股市很難玩，是從未試過的難玩．這當然是見仁見智，尤其人們的感覺皆受着近期偏差的影響，記憶一般很短暫．

這就好像我爸爸每次到餐廳吃飯，他都會說從未試過咁飽．所謂的未試過，當然不是真的未試過，而只是在新近的記憶中未試過．現在投資者的記憶，頂多就只有一年半載貨仔．

我猜想大家在亞洲金融風暴、科網泡沫、沙士、雷曼時都講過從未試過咁難玩之類的說話．可以肯定的是，未來將會有更多的從未試過．The more things change, the more they stay the same.　股票市場，週而復始，貪婪與恐懼交替，從此如一．

誰在贏錢？這是一個值得深思的問題．表面上，所有的股市參與者皆在輸錢．若單以帳面值及股市總體市值而言，這結論並不難以理解．之不過，實情並非如此．

贏家就是那些把握機會，在高位批出股份的上市公司及大股東．他們在獲得資金以後，現在又重新在市場上吸納．擁有足夠財力的公司，正積極併購對手，擴充業務與版圖，而大股東則通過回購或直接增持，密密增加公司的控制權．

若只從市價或帳面值考量，大伙兒的身家，不論是大股東或散戶，都大幅縮水．但實情是，大股東正趁機以遠低於價值的價格增持資產，假以時日，將再次成為大贏家．只着眼於短利的投資者，注定永遠成為輸家．若想靠在贏家的那一邊，就得放棄短期帳面的利益．

大量優質股票正以超低價發售，依然乏人問津．幾乎所有投資都選擇觀望．這輛高速烈車正在蘊釀，隨時再次起動，儘管無人知道開出時間．乘客寧願在月台上流連，希望等到閘門關上前最後一刻及時趕上，如果運氣夠好的話．我則不會賭運氣，寧在車箱內發呆慢慢等．只要確認股份的價格遠低於其價值，以及擁有足夠的持貨能力，短期的帳面波動根本不用在意．

高風險、高回報變成了害人不淺，導人賭博的口號．股民為了增取回報，被誘導購入高風險的賭博工具．如果潛在回報真的如實地反映箇中風險，所有的研究及分析都是白費氣力．聰明的投資者就是要找出Low risk high return的機會．機會不常有，只會偶然出現．現在的股票正屬於這個類別，行動是時候．

阿梅

美醜相對論

2011-12-20T17:44:00.000-08:00

記得在周星馳的<唐伯虎點秋香>中，當其他才子質疑秋香只是「普通料」的時候，唐伯虎便叫朋友再看看秋香身邊的那些女子再說．大伙兒一看，即時得出秋香實乃驚為天人的結論．這就是愛因斯坦舉世聞名的相對論．
現在，全球都在擔憂中國的經濟增長將會大幅放緩．曾被視為「美女」的內需股，現正被投資者唾棄，慘被沽得東倒西歪．問題是，情況真的是那樣差勁嗎？

以近年零售板塊裡，增長最誇的珠寶金飾股，以及收益屢創新高的澳門賭業股為例．市場普遍預計行業的增幅，將會由瘋狂的50%以上，大幅減慢至20%以下．先不論這些估估下的推算會否成真．即使是，這樣的增長速度，又是否真的難以接受呢？

須知道，環球大部分企業現在擔心的，並不是放緩，而是倒退．如果業績能力保不失，已要劏雞還神．10-20%的增長，對很多企業家而言，實是妄想．

最近，美林發表報告指出，過去十年澳門賭博收入的平均增幅，大約相等於三大因素，包括人民幣升值，國內人均收入增長，以及訪澳人數增幅的總和．假如我們相信這三個因素還未有耐到盡頭，一、兩個季度的數據不濟，實在不用太在意．而整體增速重回凡間水平，也沒有甚麼好擔憂．

在相距不遠的新加坡，金沙賭場開業不久便成為了集團內最賺錢的賭場．這同時確認了過去亞洲在高速發展及高儲存率的影響下，所積累的大量財富及購買力正急需途徑釋放．亞洲富人渴望娛樂花費，並不單單是洗黑錢或挪用公款就可以解釋到．

正當視帝視后，以及足球明星，也爭相跑到中國掘金，投資者則偏偏逆勢而行，集體離棄這位大買家．

當然，現在大部分投資者還是想「睇定啲」．坊間普遍認定來年第二季度，待歐洲情況明朗，後市便會清晰．不過，我的看法是，未來從不清晰，因即使歐洲問題遠去，到時又會有其他新問題．光是今年，我們便經歷了中東政局動盪，日本世紀地震，以及美國債務危機等等從未遇過的難題．馬克吐溫的至理名言：股市月月凶險．

好消息是，大眾傳媒一向都是不錯的風向儀．最近，「沽空中國」基金的驕人事績佔據報章頭版，看來中國反底之時不遠矣．長線而言，中國的內需故事仍然引人入勝．

阿梅

競猜遊戲

2011-12-13T18:29:00.000-08:00

正當全世界目光繼續聚焦在歐洲大陸之上，不甘寂寞的評級機構就乘機威嚇要把一籃子的歐洲國家降級，試圖搶一搶政客們的風頭．

儘管評級機構以為自己舉足輕重，我懷疑市場是否真的還會在乎它們的一言一行．自從美國破天荒被降級後，美債價格就不斷的創出新高．投資者一方面好像在意評級機構的言行，卻另一方面以行動否定評級機構的「高見」．

那邊廂，外圍前途暗晴未定，另一邊廂，因年近歲晚，諸位生神仙又要局住出來競猜一下明年後市的去向．

令人有點意外的是，儘管市況異常差勁，各大投行幾乎清一色的看好來年恒指的表現．好看原因不外乎是估值低，恒指市盈率及市帳率均處於歷史區間底部，以及中央正準備放寬財政政策等講到口水乾的利好原因．

當然，作為有點天真有點傻的股市信徒，我是沒有甚麼好反對的了．

之不過，如果我沒記錯，去年的同一時候，好像也是全城看好，個個認為恒指最少見兩萬五，最多見三萬．而最弔詭的是，每當市場得出一個疑似共識，那個共識就會不幸的落空．在人仔八連跌之後，連本來看似最牢不可破的共識，都快要落空了．那黃金又怎樣呢？

好彩的是，錯誤是這個預測遊戲不可缺的一部分，因錯完可以再估，可以不斷修正，雖則對於以真金白銀下注的人而言，又未必能做到那樣瀟灑．

話說回來，雖然各投行唱好明年股市，他們卻又異口同聲的認為不要在現階段買入．所以我經常懷疑專業的投資者皆有點精神分裂．假如上天會慷慨地給凡人一個買入信號的話，或者真的值得等待．

最近連大名鼎鼎的海通証券也觸礁，市場的情緒真的是糟透了．不是說恐慌時買入的嗎，還等？

阿梅

不對等優勢？

2011-12-06T17:44:00.000-08:00

對大部分人而言，大戶跟散戶從來都不是在同一條起跑線上競爭．其中一個最大的分野，就是大戶擁有大量資訊上的優勢，知道很多不為人知的內幕消息．

大戶全職炒股，二十四小時看報表、睇報告、做分析，通過汗水換取資訊優勢，實是無可厚非．之不過，如果某些資訊只有大戶得悉，而公眾不知情，又或者慢幾拍才知道，那就出問題了．

監管機構經常把市場透明度掛在嘴邊，時常嚷着要確保市場公平公正云云．港交所名義上也好像有指引監管上市公司對外發放的資訊．如果所有資訊真的在同一時間透過在公開途徑發布，投資者有權自己選擇看不看，那就各安天命，沒好說的了．

問題是，即使在公開場合，例如業績發佈會，光是那份只發放給分析員，但內容往往比年報更多更豐富的材料，就已明顯有大細超之嫌了．如果連公開活動也可明目張膽地選擇性發放，那私底下會面的內容，就更不用多說．我不明白為何港交所沒有硬性要求上市公司，把這類資訊同時上載到上市公司的網站．

我也聽說有一些分析員，每隔一周便會致電上市公司以「索」取最新資訊．他們不斷旁敲側擊，嘗試從管理層口中打聽一言半句別人不知道的內情或數據．他們把自己當成上市公司的一分子，幾乎想把人家的會計部及銷售部的電腦搬到自己公司去！我不知道這種投資法是否管用，更不肯定這類行徑是否合規或合法．想到這裡，我不禁懷疑今天當分析員，比起當狗仔隊，實在是不遑多讓呢．

不過，最有趣的還是，正因為分析員大都渴望透過這份「特權」，而獲得那麼一點點的資訊優勢，令一些古惑的管理層有機可乘，打蛇隨棍，捉住這種貪便宜心態，特意選擇性說多點，吹大點，反利用分析員來發放煙幕流言，為股份吹風做勢．當分析員發現被人「過一楝」，醒覺時往往已經無仇報．

增加「內幕」的可信性有兩個不二法門：1.　說話時把音量降低；2.　說話前加句「千其唔好同人講」．
我認識一位馬主，他多年賭馬經驗所得出的結論是：馬主是第一個被「楝」的，所謂的內幕貼士，信一成都死．我猜想分析員跟馬主也有類似的特性．

阿梅

上下游的大逆轉

2011-11-29T17:16:00.000-08:00

假如你相信武俠世界所提倡的天下大勢，循環不息之說，那商品牛市很可能已經接近尾聲了．

近年，商品的升勢令大量廠商用家苦不堪言．資源價格長期高企，行業鏈上的利潤幾乎全被上游搾乾．加上環球市場游資充斥，令炒家有本錢推波助瀾，大部分資源的價格已遠遠脫離正常供求關係下的合理價．

下游辛苦經營，叫苦連天．即使每日搾頸就命，換來的都只不過是在賠本邊緣爭扎的命運．相反，上游把世上的天然據為己有，然後高價轉手圖利，財源滾滾，易如印銀紙．面對利益失衡，各地政府嘗試運用行政手段，例如通過抽取暴利稅及提供補貼等，希望把分莊不勻的情況舒解，讓利益得以重新分配．只可惜，這類措施只能治標，不能治本，因為沒有人願意長期做弱者，受人「照顧」．

這就有如今天社會所面對的困局．中下階層的利益被上層所吸乾，無產階級每日工作十多小時，也只能餐搵餐清，看不見岸．即使有幸上到車，也要供足一世樓，為大地主打足一世工，達至財務獨立無望．相反，上層財主擁有大量生財資產，早已穩坐釣魚船，財富更隨着時間越滾越大，令貧富懸殊日益嚴重．政府及上層的「慷慨施捨」，反更令下層怨氣沖天．

之不過，每當情況變得失控，抑是太過左傾，或過於右擺，世界便會自行調節．華爾街人士過去曾被捧為天之驕子，個個身家豐厚，現在就得面對大裁員，被社會清算的命運了．

全球經濟放緩，新興國家由基建主導轉內零，勢必令資源需求減少．加上過去幾年來的大量開採，供應增加，將造成供過於求局面．環球金融市場的去槓桿，也讓炒賣活動變得收歛．早年曾不問價搶入天然資源的買家將隨時一身蟻．嘉能可(805)的上市，以及中信泰富(267)的走出去，皆令我有理由相信，上下游的運勢大逆轉就近在眼前．

我將會避開所有跟資源及商品有關的股份．同時，我會開始留意一些長期被高企的商品價格而弄至頭都大的企業．當趨勢逆轉，這些正在死亡邊緣爭扎的公司，將會來個絕地大反身．

一場上游與下游的角力、上層跟下層的對抗，正出現微妙的變化．

阿梅

與天比高的i po

2011-11-27T17:47:00.000-08:00

近日，除了股神破天荒大手掃入科技股IBM的新聞外，最有趣的市場動態，應要數到零售股王周大福正準備以天價上市的消息．

阿梅當然沒有膽量跟財技高手接貨．我更有興趣知道的是，各大投資銀行將怎樣把這個與天比高的估值「合理化」．以現在的市況跟同業估值來看，這回真的是考上功夫了．估計龍頭溢價與門店數目將成為有力的藉口，而盈利水平跟門店質素等數據則可避則避．不過，不管報告最後寫二十頁也好，寫夠二百頁也好，又會有那家投行敢說一個「貴」字呢？

最近，已有多家零售企業公佈了中期或第三季度業績．值得關注的是，大部分公司皆異口同聲的表示，內地零售市道正在放緩．當中，銷售額增長減速明顯，而成本及費用如工資等，則持續攀升，令整體盈利水平轉壞．

相反地，香港的零售市道則持續欣欣向榮，表現強勁．眾所周知，今時今日香港的零售市道，其實也是受着內地龐大的消費力所帶動．例如金飾鋪、化妝品店的營業額，超過一半以上來自自遊行旅客．假如內地的本土消費出現放緩，那為何香港的零售市場會沒有影響呢？另一邊箱，台灣的零售數據也同樣表現出色．當外圍環境看似危機四伏，一些實體經濟活動卻沒有如想像中那樣不濟．

假如有近半營業額來自內地的周大福也值那樣高的市盈率的話，那大部分營業額還來自香港的另外兩家金飾股則更見便宜了．

早前參加了化妝品零售龍頭莎莎(178)的業績發佈會．郭老闆便指出了，雖然大家經常把外圍的不明朗掛在口邊，但作為企業話事人，看到眼前那麼好的銷售數據，又怎可能不樂觀呢？亦因此，公司加大了存貨來迎接年尾銷售旺季的來臨．對於大多沒做過生意，只會紙上談兵的分析員而言，這種有前冇後的企業家思維，又怎能夠理解的呢？大家一般都是看到盈利升就upgrade，倉庫多就downgrade，「是但」寫，隨便grade．誰又會真的懂經營一盤生意呢？

另外，郭老闆提到從事零售多年，一直強調只要銷售topline增長夠勁，費用並不是重要考量．不過，最近連他也被瘋狂抽升的租金所嚇到．現時高價搶鋪的情況，是過去數十年從未遇過的．商鋪的泡沫似乎越演越烈．

近日還發現了兩個硬道理：
1. 如果想貨物賣得好，在名字前加個「i」字；
2. 將一堆荒唐的理論寫成書或一份類似報告的物體（如本篇），就能變成真理．

阿梅

回憶．那些年

2011-11-15T17:03:00.000-08:00

上周看到有關東華戒賭輔導服務中心的報導，指近年「過大海」搏殺的人數急升，引發社會問題日益嚴重．調查統計了各類熱門賭博活動，包括賭馬、賭波及打麻雀等所衍生出來的種種問題，情況好似好嚇人．之不過，我就認為這些調查根本摸不到重點，皆因遺漏了全港規模最龐大，參與人數跟金額也是最多的超級大賭場：港交所．

我經常掛在口邊的是，真正的風險並不是甚麼啤打值或波動性，而是不知道自己在做甚麼．我就沒有聽過有多少人會因打牌破產，但炒股輸身家的個案則通街都是．這正是因為大部分每日到股海衝浪的股民，根本意識不到自己正在進行一場以命相搏的賭博遊戲．

今天，大部分投資銀行家都不精於數學．他們其實是相當出眾的市場營銷員，成功把一項又一項的創新賭具，包裝成一門酷似專業的學問．牛熊證無疑就是賭大細．銀行家則巧妙地把這賭具跟一堆有的沒的數據，一些似是而非的理論串連在一起．甚麼統計學、宏觀經濟、世界政經、企業前景統統「炒埋一碟」，好讓大家以為自己正在思考一些偉大道理．輸都輸得有型，「輸得冧」．試想想．如果你是因為意大利總理被迫下台，又或者希臘被踢出歐羅區導致輸錢，而不是因為買大開細，講出來是多麼的情有可原呢．

亦因此，港交所的估值遠較澳門賭業股高，實屬相當合理．能令參與者樂此不疲，輸完又來過，還可以大大聲周圍講（輸馬或過大海輸錢一般都不敢跟老婆講，而坊間聽得最多的結果當然是那句：「無乜輸贏」）的遊戲確實不多．正如購買名牌手袋一樣，買家樂意付出高昂溢價，為的就是那份良好的感覺．俾人搵笨不打緊，重點是過程「要冧」．

香港人若取笑澳門單靠賭業支撐經濟實在是五十步笑百步．我們賭場的規模比起它們大得多呢．所有人正沉醉於虛擬經濟所帶來的虛擬繁榮，沒有人願意醒．

我懷疑「那些年」之所以值得回味，正因為甚麼都沒有發生．就是那一點點的「早知」及遺憾，先至有想像空間．正如大家喜歡回想如果「那些年」低吸了某某股份，依家閒閒地已經賺了幾倍．不過實情是，即使真的低吸了，十居其九都是賺了雞碎便急急沽出，怎可能賺到幾倍呢？

當然，經常沉溺賽後檢討對投資者沒有好處．投資就得向前看．

阿梅

誘因作怪

2011-11-08T18:09:00.000-08:00

希臘確實是個充滿神秘色彩的國度．除了雅典娜及十二星座，我對希臘一無所知，雖則這歐洲小國正被視為全球未來命運的關鍵．自聖鬥士星矢以後，我再沒有聽過那麼多有關希臘的事情了．

一切都是誘因作祟　－　李維特《蘋果橘子經濟學》

人們各式各樣的行為皆被誘因所支配．如能了解行為背後的誘因，一些表面看似瘋狂的行為便會變得合情合理．

政客為求自身利益，大可置國家前程不顧，做出瘋狂的決定．代理問題應是世上十大難以解開的死結之一．企業想員工賣命，必先要確立妥當的奬勵機制．經典例子如速遞公司把原本跟工時掛鈎的工資，轉為跟送件次數掛鉤，即可大幅提升營運效率．事實上，勞資雙方很多時候都是在進行一場貓捉老鼠，道高一尺魔、高一丈的較技．

今天的基金顯得短視，其一是奬勵機制所至．在資訊爆炸的年代，基金日日埋數，月月出成績．排行榜一出，自會跟同行比較．短期表現受大眾傳媒緊盯，只要單月表現不濟，便會給人拿來大做文章．昔日的神隨時被打落凡間淪為笑柄，甚至觸發贖回潮．面對這種無形的交數壓力，大家怎能不變得短視呢？

因此，我不認為基金的短期動向對後市有多大的啓示作用．反過來說，大戶若因外在壓力而被迫沽貨的話，對投資者而言是一個難得的吸納機會．其實，買賣雙方何嘗又不是在進行一場持貨能力的比拼呢？誰議價力低，誰吃虧．

假如你對股市近期的反彈還感到大惑不解，並繼續把全副心力聚焦在歐洲的政治鬧秀上，請小心，因為我認為你正捉錯用神．

投資遊戲是嘗試以合理價購入那些經營有道的企業，而不是猜度希臘會否賴債，又或者幾時被踢出歐羅區．企業價值跟宏觀事件無甚關係．

近日，不少曾跌到翻轉的二、三線股份已開始靜靜起動．看來貪婪的資金已經餓壞了．部份現金緊綳的公司正急需這東風，盡快將股價推高，然後來一次救亡式的抽水行動．在達成目的之前，可以預期這類股份的股價表現將會異常強勁．如果你認為自己手氣不錯，現在就是炒作的時機．之不過，一旦任務完全，股價就會立即打回原形．

阿梅

高速列車夢

2011-11-03T01:02:00.001-07:00

內地的樓市政策現正處於一個有趣的困局．

一方面，政府為了平息民怨，想盡法子把發展商的資金鏈鎖死，迫使它們不得不下調房價．另一方面，減價速銷卻引起了已在高位接貨的業主群起反抗搗亂，觸發一場有產人士與無產人士的利益鬥爭．

內地業主不讓發展商把樓盤降價並不算是新奇事．曾辛苦挨過負資產的港人心裡OS：原來還有這招．之不過，假若我們取笑他們這種輸打贏要、發難渣的行徑，實是五十步笑百步．

現在，香港社會大部分聲音都在埋怨樓價太貴．的確很貴．之不過，有樓人士的內心其實都不想樓價下調，儘管口中喊着貴．炒家就不用多說了．即使是那些自住，沒打算賣樓的人，其實也不太樂於見到自己房子的價格大幅下挫．那怕其帳面利潤永遠都只留於紙上，不會兌現，也沒人願意看到帳面虧損．

損手固之然不悅，但若發現身旁那位比自己輸得更多，反會感到安慰，雖則人家的財富實跟自己毫無關係．這就是人性．以行政手段來平衡房價注定失敗，是因為沒有人能說得清到底怎樣的水平才算合理．對很多人而言，所謂的「合理價」，其實就是自己的那套房子的價格在漲，而人家的在下跌．這是一場衛護私利的階級抗爭．

上周，市場出現了一次久違了的恐慌性買入．眼見市場有回暖跡象，不少公司即按捺不住，動作多多．其中最引起我注意的是忠旺(1333)．

我一直注視這家公司的帳目．業務每況愈下就不用多說了．最有趣是其帳目上所反映近二百億的現金及近百億的債項．利息支出遠遠高於那少得可憐的利息收入，正嚴重侵食盈利．以凡人智慧，既然有那麼多現金，又何必忍受高息貸款呢？

公司近日宣佈將準備大手購買資產，以大幅擴充產能．總額龐大得足以花光帳面上所有現金．在這動盪之時出手，果然大手筆．有關交易更巧妙地避過了獨立股東的審批．故事發展越來越有趣，看來離結局不遠矣．

阿梅

中間取態

2011-10-25T18:25:00.000-07:00

宏觀的經濟課題永遠都處於半杯水的模糊狀態，不管你思索多久，也不能得出確切的結論．

現在，大部分中港兩地的投資者最想知道的是，內地經濟是否將會出現一場大型的崩塌．

看好及看淡者各說各話，各有各道理．有趣的是，根據我不太科學的統計，外國人跟內地人一般都比較壁壘分明．相反，港人則偏向中間取態．

不少國外好友都會反覆地讚嘆內地改革開放後的經濟成就．他們即使不懂中文，也勇於在內地瞓身投資．反之，國外淡友則愛一味看淡，經常把注意力放在貪腐、造假等社會問題上，認定大陸早晚會出亂子．他們發誓不會押注任何跟中國有關的投資，甚至不願意踏足內地．

同樣地，內地朋友的兩極化看法就更直接．內地好友基本上對國家深信不疑，認定中國政府將有能力為所有問題埋單．相反，內地淡友則長期對國家抱有懷疑，拒絕相信政府所說及所做的任何事情．

不難猜想的是，做事「彈性」、愛走精面的港人，則大多會貫徹其長頭草特性，永遠保持左搖右擺的狀態，雖則以投資角度而言，這是最差勁的取態．

我想說的是，假若我們能夠了解評論者的背景，對分辯論點的可靠性有莫大幫助．

小悅悅事件引起社會軒然大波．有人對路人的冷漠咬牙切齒，也有人為他們無情的行徑辯解．有評論因此認定內地已出現了嚴重的結構性問題，社會正處於崩潰的邊緣．

當與內地朋友談起此事，他們倒認為這正好反映內地的確是進步了．至少現在大家會覺得不妥，拿來討論．換着以前，事件或許根本不會被廣泛報導，更遑論可以自由發表意見．真是審死官呢．

看到卡達菲的下場，想起尼采的警示：對付惡魔時，小心變成惡魔．

當大家對一些不公義的事情習以為常，本來簡單的大是大非，也將會變得複雜．

阿梅

颱風帶來的驚喜

2011-10-18T18:21:00.000-07:00

近日風雨飄搖，壞消息到處飛．或許最值得大家回味的好事，就只有那次突如其來的有薪假期 -- 八號風球．

事實上，在颱風過後的一個禮拜，還有不少朋友對那次「驚喜」津津樂道．這波颱風跟以往的當然沒有甚麼不一樣，分別只是這一次在毫無預兆之下出現．再次證明一些突如其來的小甜頭，效果往往比起預期之內的大禮要好得多．

早就計劃好了的大假，怎比得上無端端可以急約朋友到家裡打麻將，又或者幾經辛苦爬了起身然後可以瞓返，那種喜出望外的暢快感覺呢！

最近看到不少評論，都好像跟管理市場預期有關．有指施政報告那些舒解民困的措施，即使再賣大包，也不能得到好反應，因為有關消息早已通街都知．看來特首辦要向天文台取經．

本來又說今週有風吹至．之不過，由於坊間對颱風2號寄予厚望，所以我一早便打定輸數了．那就好像股市永遠都不會跟着大家所想的劇本走一樣，儘管市場理應反映着大部分人的意見．為何結果總是出人意表呢？

因為大家都在講一套，做另一套．說長線的，操作上其實極至短視．說看淡的，又不捨得止蝕沽出．說長線看好的，又不敢越跌越買．結論上，大家連自己想點都搞不清，又怎能猜到別人在想甚麼呢？在我看來，所謂支持位及阻力位的唯一用途，就是被無情的衝破．

上周回家時，無意中聽到一對母女對話．女兒跟媽媽說很想多做一年班長，然後媽媽便回應道：「沒有期望，就不會失望」，還讓女兒跟着說一遍．年紀小小就要開始管理預期，我想教兒育女真的是一件值得拿諾貝爾奬的大事呢（聽說剛拿了諾貝爾奬的經濟學家，也是專門研究政策與大眾預期之間的互動的）．

阿梅

2011-10-11T18:00:00.000-07:00

股市的晴天．暗天

10月5日，暗．

「死亡就是生命中最棒的發明」，這是喬布斯離開前留給後人的金句．

當然，喬布斯還留給我們很多棒東西，包括全球市值最高的上市公司，一系列令人愛不釋手的產品，以及一些做人處世的態度和經典名言．

雖然我算不上蘋果迷，但看完有關他生平的報導，也不得不由心敬佩．畢竟，像他這樣敢於挑戰既定思維，堅持信念不斷探求真理的人，世間實在太少．我尤其喜歡他不理顧客意見，認為顧客根本不知道自己想要甚麼的破格想法．或者當劉華批評今時今日咁既服務態度喺唔得的時候，服務員可以回應，「我知道佢內心其實更想食西芹」．

多虧有了這類「帶點狠勁」的小數派，世界才能不斷進步，人類生活才會變得更富足．假如喬布斯的故事能帶給現正充斥負能量的社會一點啟示，他將又為世界多做一件大好事．

頗諷刺的是，近代不少出色的企業家跟喬布斯一樣，都是從輟學開始．這或多或少反映了現今教學制度對創新思維毫無幫助．相反，呆板的課程有如工廠般製造了大量高效率，但一式一樣、缺乏新意的「產品」．現行教育制度值得反思．

「你的時間有限，不要活在別人的影子之下」－　喬布斯

每當你發現自己跟市場上大部分參與者站在同一邊的時候，你便要小心．「跟大隊」或許能帶給你短暫的安全感．之不過，當你習慣了這種安樂，並滿足於此時，你最快便不能自拔，失去獨立思考的能力．事實上，我寧願早一點，甚至早很多，也不願看見自己正處於隊尾．在股票市場，跟在尾部的人一開始便注定失敗．

最近，傳媒大肆報導大戶正透過沽空來賺大錢．但當你細心留意對沖基金整體的回報是如何的差勁時，你便會發覺這只是以偏概全．今天，黑天鵝策略一下子被吹捧上天，大行其道，而同一時間，曾叱吒一時的賺錢之神則淪為大眾笑柄．

我的意思是，甚麼市況也會有人賺錢，有人賠錢．有些策略管用，也有些不濟．問題是，我們是否值得因為市況轉變，而改變自己熟悉的那一套，並行之有效的法則呢？

不是每一個人都適合，或有能力駕馭某種策略．策略也要配合性格及信念．簡單而言，我老早便斷定自己短炒能力有限（雖然還不時屢敗屢戰），因為我從不把股票看成一張廢紙．如果只當股票是一堆沒有意義的號碼，炒作或許更了無牽掛，得心應手．

正如巴塞也不會因為天雨所導致的一兩場球賽失利，而改踢高Q大棍．這不是哪種方法比較優越的問題．重點是，你有足夠的高度嗎？

或許更值得僅記的是，晴天的日子遠比暗天要多．

阿梅

如「煩」音的壞消息

2011-10-05T19:17:00.000-07:00

股市預視世界快將末日，儘管生活如常進行．

現在，大部分人皆認為內地經濟將會出現一次大型的崩潰．最近，溫州老板出走的消息把市場恐慌的情緒推至頂點．

有趣的是，如果你拿六個月前的報章來對比一下，你便會發現今天的新聞其實跟半年前的大同小異．通脹肆虐、資金緊拙、信貸市場扭曲、高利貸大行其道、樓市急卻，房企被打壓，基建資源藥石亂投，地方債務高企，中小企業營運困難等等「舊」聞，我們真的感到新奇嗎？

分別在於，這類看淡的消息在半年前只能於內頁找到，而現在則占據了各大報章的頭條，每日被無限放大，生怕嚇你唔死．不久前，大伙兒還一致認為這些問題並不嚴重，其中最有力（而又無從反駁）的理據，當然是國家有足夠能力為所有問題埋單．現在，這幫人又為何突然改變主意呢？

阿梅一直認為內地樓市是一大隱患，因為熾熱的投資需求跟實際用家不同，可以隨時消聲匿跡（當然曾有很多人認為炒家將能無止境的支撐樓市）．當供求失衡，價格自會大幅回落．房產作為民間最大的資產類別，若出亂子，實體經濟怎能幸免？

之不過，回看歷史，沒有一個國家的發展可以一帆風順，一步到位的．重點是，我們是否認定，中國故事已經走到盡頭呢？如果這只是中途的休憩站，現在就是上車的機會．

假如你的鄰居把房子半價出售，你會為此感到不安嗎？我想你會為一些不合理的交易而茶飯不思．偏偏就只有股票，大家會因為別人不理性的割價行為，而大感到不安，甚至要跟瘋狂的「鄰居」誓死一拼，鬥沽！

今天，所有投資者都極之短視，持貨過夜簡直就是罪行．還有人相信股票這玩意嗎？推介股票的分析員全變了騙子．如果想做回「好人」，就趕緊講句現金為王吧，反正股民皆善忘．

之不過，我寧願選擇繼續做「傻仔」，也不會沽出一手股票．假以時日，當不斷製造「煩」音的唐三藏被孫悟空一棍打昏，這股傻勁便會得到平反．

阿梅

是誰的債務危機？

2011-09-27T18:10:00.000-07:00

單看股市表現，還真的以為香港是債務危機的始作俑者！

今天的市況似曾相識．是做夢，還是真有其事？雖然經歷過無數次大大小小的股災，但每次我們總是顯得手忙腳亂、手足無措．

不太久之前的08年10月，我們才經歷了一次動魄驚心，號稱百年一遇的金融災難．股市一直在低谷徘徊，要等到09年的3月低位後才大幅反彈，經歷半年黑暗期．那今回又算得上是甚麼呢？

面對世界末日、股市已死、價值投資過時等批評，我們還感到陌生嗎？

當他日股市回暖，「早知」兵團又會「蒲」出來渴望上天多給一次低位買入的機會．之不過，即使機會真的擺在眼前，他們會真的行動嗎？

只要最後一位好友轉軚看淡，股市便會見底回升．

08年次按爆破後，各國政府推出了一系列的救市措施，起初被受質疑．及後股市回升，評論才後知後覺認為是措施之效．今天，質疑之聲再次四起．事實上，措施大多只能把實體經濟短暫的推前或倒後，長線互相抵消，沒甚建樹，卻對政治家的前程影響深遠．經濟擁有自我復原的能力，當時間夠長，信心自會回復．

問題是，這兩年間在股市裡所發生的事情，全是投資者一相情願的美麗誤會嗎？零售市道暢旺，賭場人頭湧湧，個個手執iphone「篤篤下」等景象，一切都只是幻覺嗎？看着股份的價格大上大落，或許現在只點唱返首「夢一場」．

唯一可以肯定的是，一些優秀的企業在這段期間增強了自身的競爭力，把盈利提升至另一層次，也有些不小心的企業犯了錯，無奈要跟世界講拜拜．

十年期美國國債息率再創新低．退休基金及保險公司等依靠食息為生的公司很快便會入不敷支．避險資產現正醖釀巨大泡沫．相比那些派息穩定，業務長期錄得增長的優良的企業，這類所謂的避風港，在我看來反而更見凶險．

每當世界發展看似到了盡頭，人類又會在科技、醫藥、以及能源等方面找到突破點．不少有志之士，正在世界某個角落為着人類未來的幸福而打拚．柳暗花明又一村．

最近，雷士大股東跟銀行對賭的新聞引起了我的注意．如果記憶沒錯，我好像沒有聽過有企業家能夠賭贏銀行家．這跟公司業務無關．這是個不公平遊戲，跟買賣牛熊證一樣，與善玩財技、閒時拿termsheet送飯的莊家對賭，兩個字：找死．

阿梅

何時見底？

2011-09-20T18:29:00.000-07:00

當李嘉誠、郭氏家族，以及一些久未出手的大股東紛紛在市場上增持自己公司股份的時候，股民同一時間又在做甚麼呢？

除了投胎運好，以及命數使然之類的解釋以外，真的就沒有其他「為何他們是富豪」的原因嗎？

富豪無時無刻都在盤算着一般人看不到的遠景，而同一時間，股民就只著眼於午飯過後的市況．

事實上，富戶買貨並不等於股市已經見底，又或者股市即將大幅反彈．問題是，猜中股市何時見底，真的就是致勝的關鍵嗎？如是者，熱愛盯着股票機「估呢估路」的朋友，好應該老早搵夠嘆世界，而畢菲特則還要為每月供樓的款項而頭痛．

「車，鬼唔知阿媽係女人咩，之不過．．．」是的，股民總有無數個理由去做傻事，把一堆荒謬的行為合理化，尤其在恐慌之中，真的有人會開始懷疑「阿媽唔係女人」．也許吧．儘管每次皆失望而回，但大部分人還相信自己能高沽低撈．今天不是沽出優質股票的好時機．

現金客現在或正沾沾自喜．之不過，這種「安逸」將不會持久．避險能避多久呢？誰能夠長期忍受美國國債的超低回報呢？長線而言，這些所謂的避險工具都不值得投資．

世界真的很危險．今天某地發生恐怖襲擊，聽日某處又有驚人天災．之不過，數十年前，誰能想像得到今天人類所過着的生活呢？我們每天都過着比往日更富足的生活．

機會是留給謹慎的樂觀者的．我實在看不到沽空「人類」的理由，也不明白沉迷末日論到底有甚麼好處．

當你肯承認自己對後市走向毫無頭緒，並放棄估底的時候，投資世界反而會變得簡單、清晰．分段買入是一個不錯的操作方法．只要不借貸，股市即使淡靜一年半載，實在沒有甚麼大不了．現在就開始行動吧．不要被坊間的負面情勢牽着走，蘇州過後冇艇搭．

早前提過的星亮收購提案，程序已轉入直路，股價隨即迫近收購價．回想當日差價不斷擴濶，更一度高達3成以上．市場真的很有效率，知道很多內情嗎？

市場有時比你想的要愚蠢得多．當機會出現，就出擊．還等甚麼？

阿梅

被遺忘的中期業績

2011-09-18T18:04:00.000-07:00

最近，全城好像也化身成經濟專家，開口埋口歐債、QE3．之不過，世上「兩隻手的」經濟學家已經太多，而我們欠缺的就只是一槌定音的方案．

經濟理論就如一塊五元硬幣，總可以兩面看．低息能鼓勵投資，推動經濟活動，但同時又刺激通脹，最終損害經濟．投資者每天就的在這些問題上繞着圈，浪費不少光陰．把這些高層次的問題留給政治家自行解決吧，反正你我其實都沒有發言權．

我實在不知道歐洲的難題最終能夠怎樣解決．唯一可以肯定的是，歐洲並不會就此在地球上消失．歐洲人依然需要衣食住行，而有能力滿足客戶需求的企業將繼續強盛，表現不濟的公司則遲早會被淘汰．

中期業績在沒完沒了的外圍危機中變得無關痛癢．誰還在乎企業的表現呢？

總括而言，這次業績驚嚇多過驚喜．不少半新股的盈利在短時間內急跌得誇張．大部分企業均遇到毛利率下跌、費用飛升等問題，反映通脹已開始嚴重侵食盈利．避開議價能力低，以及費用無故失控的公司．

依靠貨品價格上升來獲利的公司也得小心．價格上升通常只是短期現象，加上市場訊息滯後，當公眾得知供過於求時，往往已經太遲．曾被大行吹捧上天的水泥股算是經典例子．大行改變主意的速度有時比起女士更快．事實上，除非你是行業專家，總可以早人半步洞悉價格走向，否則，周期性強的商品股還是少碰為上．

近年，大量的投機活動引致的商品價格波動，也令一些業務與商品相關的實業受到影響，例如葉氏化工(408)又再次派出一份令人頗失望的成績表．原材料價格的大幅波動令企業不能合理地把成本有效轉嫁．假如商品波動變成一種新常態，則所有相關股份的估值將有機會被永久下調，以反映其增加的風險．

金融股前路茫茫，在經歷漫長的去槓桿過程中，昔日的高增長派對已經完結．估值雖已跌得低殘，但我自問沒有能力看懂它們的資產負債表．之不過，銀行界身經百戰，經歷多次周期興衰，我猜想聰明的銀行家在數年後又會想到新點子，再一次把銀行業拉回到暴利行列．耐心等待好戲上演．

阿梅

高空斷估法

2011-09-08T18:03:00.001-07:00

為什麼我總是大費周章的在談一些高大空理論呢？

首先，我得承認我屬於那些讀壞書的學院派，常常理論多多．再者，根據觀察，我認為假如沒有把最基本的概念弄清，一些簡單得如價格與價值、投機跟投資說個明白，就像古裝片主角學武不修內功，空有虛招，好打有限，再多談也沒用．

之不過，雖則自己書呆子出身，但對於教科書的估值方法就很有保留．事實上，我從不做DCF模型（雖然大家都不肯相信），更不關心beta跟 standard deviation．這些理論在實際操作上是用不着的．投資遊戲的關鍵是找出有價值的企業，並等待機會以低價購入．若不理解箇中精髓，即使是看業績也好，做模型也好，也只可淪為玩弄數字的小把戲．

曾聽說王家衛大導經常能由心中有片，拍到心中無片．我猜想，如果投資者能由心中有數，買到心中無數的話，那成大師之路就不遠了．

如果硬要我說一套選股方法，我會採用一種名為「高空斷估」的投資法則．

先由上而下，避開艱難的行業．例如要在一大堆面對大量困境的工業股中選取贏家，就如火中取栗．投資沒有難度分，越淺白的行業越好，無謂難為自己．

又例如二家簡單易明的電訊商最近引起了我的興趣．除了因為它們的業務跟美國的評級及歐債危機毫不相干外，更重要是整個行業出現了結構性的轉變．智能電話徹底改變了顧客對電訊服務的追求．從購買力以言，假如過往人們只願意花費5%的消費力在電訊服務上，現在就很可能永久地提高至10%，因為現代電訊服務已不僅通訊，更包含了娛樂及資訊元素．雖然可以預見，跟之前的循環一樣，激烈的競爭將會令ARPU最終見頂回落，之不過，ARPU永久地跳升了一個台階將不會改變．事實上，兩家本地流動電訊商的股價均表現出頑強的抗跌力．即使股價貼近新高，從息率來看，估值依然相當合理．

阿梅

從金融亂象看價格與價值（二）

2011-08-31T18:48:00.000-07:00

再續上期的討論．

若要探討價格與價值之間的瘋狂關係，黃金是最佳例子．

先讓我開宗明義吧．我認為黃金是人類史上一個經典的巨型泡沫．這泡沫滲透層面之廣、歷時之長，世上沒有其他東西可以比美．近日金價一再創新高，全城又滿載黃金夢了．

記得太約在兩年半前，我寫過一篇有關黃金的討論．當時（隨手）寫到即使黃金跌至200美元或升至2000美元，我也不會感到驚訝．現在真的是醜的不靈，好的靈了（當然對沒買黃金的朋友則相反）．

今天，如果你嘗試在敍會裡提出對黃金的質疑，就有如當面說人家子女的壞話般不識好歹，掃興極了！

黃金到底對世界有甚麼建樹呢？人們辛辛苦苦的從地底掘出來，又戰戰兢兢的把它藏回地下的夾萬．之不過，黃金最妙之處，正正就是它確實是一堆沒有實質用途的廢鐵．對於炒家而言，這是黃金的魅力及優勢．誰能說得準黃金的價格應是多少呢？答案是沒有，因為它根本沒有價值，更遑論要計，也因此，只有sky is the limit．

每當遇到這類有理說不清的棘手問題，又是搬畢菲特老人家上枱的時候了．畢老的黃金方塊論是我聽過有關黃金最到肉的評論．請容許我再拾他老人家的牙慧．

願望二選一

試想像，現在有位神仙，給你在兩份夢寐以求的禮物中二擇其一，你會怎樣選呢？
１．給你人類有史以來所有開採過的黃金，即大約等於一舊每面70尺的巨大金磚；
２．給你香港、上海及深圳所有上市公司，再加上十多家蘋果公司的股份．吓，甚麼意思？即長實(001)、新地(016)、地鐵(066)、中電(002)的、中石油(857)的、四大銀行是你的．．．你可以想得到中港大企的名字，幾乎全是你的．

對我而言，選擇實在太過明顯了．聰明的你或許已經猜到（雖然還是有點難以至信），兩份禮物以現價計，竟大約是相等的！

「不是呀，我還是不肯定金價或股價之後會升還是跌呢？」OK，如果你還那麼在乎價格，我都沒氣再說了．
專注價格波動，並每天希望別人會出更高價來買入的那個遊戲叫炒作，跟投資無關．炒作對象是甚麼，根本不重要．在我看來，黃金跟小時候熱炒的閃咭沒分別．

相反，假如你擁有一些有價值的資產，例如你操控了某地方的電力、交通、或糧食，你的購買力便會得到保障，價格波動實在不用太過在意，因為你還是會得到你應得的，價格最終會跟着價值走．

阿梅

從金融亂象看價格與價值（一）

2011-08-23T18:19:00.000-07:00

「美債歷史性的被評級機構降級，觸法全球投資者對美國前景的憂慮．於是，投資者大舉買入美債避險，令美債價格創出新高！」

如果你能理解以上這個自相矛盾的現象，證明你是一位熟悉市場運作的老手．若你不能理解，則證明你思路清晰，並沒有患上精神分裂症．

上周領導來港派糖，有報導指市民最喜歡的大禮，竟是「低息國債」﹔友報一篇專欄就「到肉」地說穿了，若以這種邏輯思維，則美國在過去數十年大印銀紙，實是向全球不斷派糖，我們好應感激流涕呢！

對於大部分人而言，金融課題既熟悉又陌生．大家每日高談闊論，但沒多少人知道自己在說甚麼，在做甚麼．

若要尋根究底，誤解大多出自對價格與價值的混淆．大家常把焦點放在價格，而漠視價值．一般人認為價值一詞很「虛」，很抽象，不似價格實在．事實上，那是本沒倒置的．價格才是「虛」，只有價值是「實」．

請讓我在這個老問題上再花點筆墨．

鈔票說穿了就是一張紙，一張得到政府祝福的欠單．如果你到津巴布韋走一趟，你便能體會為甚麼銀紙無疑只是一張廢紙，而貨幣只是衡量價值的單位．銀碼（即價格）實在沒有太多意義，有趣的其實是鈔票背後代表的意義，即其購買能力．

讓我們短暫的回到過去．當年「斗令」可以吃一大碗麵，但現在到中環食晏，如果沒有30、40元落樓，不用旨意吃得飽．麵還是那碗麵，價值沒變，改變的只有價格．我想說的是，價格是「虛」的．

假如現在世界沒有鈔票，我們將如何運作的呢？如果你是一名醫生，你的購買力就是你每天8小時辛勤的為病人睇症的勞力．你或許會運用上你5%的購買力來換取電力，5%來換取自來水，15%換食物，20%換住屋等等，如此類推．若還有剩，你可以換一輛名車，又或者養一匹馬，或儲起來他日使用，這都是可以的．重點是，價格由此至終都不是考量的重點．我們一直在談的，只有價值．那怕單位是美元、黃金、貝殼、石頭又或禮券，其實都沒有所謂．

如果你自問對世界很有貢獻的話，通脹對你而言是沒有甚麼好擔心的．十年之後，100元才能吃一碗麵又如何呢？假若你對世界持續有價值，就如出色的醫生及盡職的老師一樣，你的購買力永遠是不會改變的．

如果你對我所說的話有些感覺，你就能理解為甚麼股票價格經常大上大落，明白價格是「虛」的道理．只有股票背後所代表那盤生意的價值，才值得花時間研究，能夠長時間得到體現．

聽得一頭霧水嗎？現在你的腦袋可能比起當下的金融亂象還亂．下周再續．

阿梅

頑固的股市信徒

2011-08-17T23:00:00.001-07:00

首先，我想感激你還在閱讀本欄．我相信現在大部分跟股市有關的刊物，均已被丟進廢紙箱了．這證明你對股票還有一丁點寄望，又或者你只想拿來當笑話看看，以紓緩一下近日緊張的情緒．這些我都能夠理解．

如果你在這大跌市中損手，我深表同情．不過，我沒有打算說一些話來安慰你．因為這些股票都是你自己選擇的．唯一可以肯定的是，恐慌總會過去，而股市最終會回歸正途．

不過，也別高興得太早，因為這並不代表所有股票的價格都能夠回到原來的位置．事實上．大部分都不會．

你也許是聽從了甲乙丙丁(尤其是戊)專家的推介，而不問價的買入了一些炒作股、假盈利股、概念股、莊家股、羊頭狗肉股、殼股等騙人的股票．這類公司的主業務就是印股票，而尊貴的VIP客戶就是你．這些股票將返家鄉遙遙無期．我相信不少人還持有着科網泡沬，甚至87股災前所購入的垃圾股，至今仍依然大幅低於購入價，儘管整體大市已經倍翻．自股市實行無紙化以後，這些垃圾股就連留給孫兒當牆紙的唯一用途都沒有了．

最近我看到一篇有趣的評論，指出如果在97年不幸摸頂買入漢基控股(412)的話，財富將由當時的一千萬大幅縮水至今天的一元．這就是資本市場巨大的破壞力．我認為應付垃圾股只有一個方法：就是趕緊賣掉！這等同戒煙一樣，永遠不會太遲．

亂買一通的常見藉口，當然是：「我又不是專家, 我怎懂得分辨呢? 」問題是，大部分股民根本沒有做過甚麼．如果連最近一期的年報也懶得拿來看看的話，那就甚麼都不用說了．股票分析其實比大家想像的容易．多用常識，少靠耳朵，大概就能把九成以上的騙人股份避開．

對於那些今天還相信股票的頑固朋友而說，錯過良機其實跟亂買一通同樣是罪無可恕．我就是頑固得在這時候買貨的人．

阿梅

在怕甚麼？

2011-08-10T07:46:00.000-07:00

你確實知道自己在害怕甚麼嗎？

近日，全球股市爆發了一場災難，世界好像再一次掉進了深淵．

美國歷史性的被降評級、加上永無休止的歐債危機、亞洲地區通脹惡化、以至物價飛升、貨幣亂竄等種種問題，都好像很得人驚．不過，然後呢？

今天的股票推銷員已淪為笑柄，而早前的那些必勝推介也統統變成爛gag．誰想再提起「股票」這兩個字呢？股民對任何有關股票的好話不屑一顧，現在就只有嚇破膽的末日言論才有市場了．

諷刺的是，每當熊蹤處處，往往便是買貨的良機．但不要搞錯，我所指的是以合理價錢購入一家好公司的股票，即一盤能為客戶創造價值，產生利潤的生意的一部分．如果你希望在一個月、一天、甚或一小時內高沽低抄的話，則另作別論．我們在談的是兩種截然不同的遊戲．

唯一可以肯定的是，某些企業的盈利將會再創新高．美國是AA還是AAA，跟這些大排長龍、收錢收到手軟的公司有何干呢？週末到廣東道轉一圈，又或者嘗試預定一間澳門酒店套房，你便會知道我在說甚麼．

標準普爾的行為無疑將評級機構的命運押上一把．誰需要那些在火警時默不作聲，只會在災難後出來說三道四、呱呱大叫的預警系統呢？質疑作為全球貨幣的美元，等同挑戰現行的貨幣制度．問題是，除了回歸到以物易物的古代，又或移民到火星，我們還可以怎樣？格老則清楚地指出了，一個以自己貨幣做單位，並有權印製自己鈔票的債仔，邏輯上是不會違約的．

我的猜想是，數月之後，沒多少人會記起今天的所謂災難，而那一、兩千點的單日跌幅，將會成為一段毫不起眼的歷史．
看淡者或許有道理，但其看法對實際的操作是否居建設性，則又是另一回事．只有極少數人能通過沽空賺大錢．連高手也常常弄至焦頭爛額，一般人想都不用想了．短期的帳面虧損並不重要，重點是誰能笑到最後，為資本大幅增值．

若你把我以上所說的話看成笑話一則，我能理解，並感到欣喜．一面倒的悲觀情緒，正是真正投資者的樂土．

阿梅

2011-08-02T18:43:00.000-07:00

市場上的免費午餐？

近日，市場上有三宗併購交易提案．
1. 　全球最大油漆及塗料生產商AkzoNobel提議收購2009年底上市的德國油漆公司星亮(955)，要約價較停牌前收市價溢價約1.6倍．
2.　美國重型礦業設備製造商久益環球（Joy Global Inc.）計劃收購國際煤機（1683）以進一步拓展中國業務，要約價較停牌前收市價溢價約30%．
3. 　華潤集團再提出私有化子公司華潤微電子(597)，並撤銷其上市地位，要約價較停牌前收市價溢價約40%．

若不看今天的股價，單從各提案的牌面考量，我認為成事指數的排列應為1>2>3．

首先，單從作價，已能看出買方的誠意．AkzoNobel貴為全球首屈一指的油漆大企，出價豪爽．對一眾習慣被大戶欺壓的小股民以言，出價高得令人有點受寵若驚．

AkzoNobel市值逾千億，收購星亮可謂易於反掌．翻查其企業發展進程，併購做「刁」多過食飯，以其團隊的經驗及能力推斷，事前理應做足功課．以此作價，不論在甚麼時間購入星亮股份的小股東皆大有斬獲．再者，因作價高出要約前的平均股價甚多，交易若然告吹，股價隨時大幅下挫．因此，想必沒有多少小股東會傻到反對，令自己見財化水．

能否得到商務部的祝福，成為久益收購國際煤機的最大不確定性．雖然國際煤機的大股東本身亦為國外私募，股權易手關係不大．早前，中國商務部批准了同行Caterpillar對Bucyrus的收購，這次也不應例外．唯一問題是國內的官大爺有時不按常理出牌，想法可能創新得估佢唔到．

華潤微電子的私有化提案過關機會相對難測．今時今日的私有化爭議已不單是純商業問題．作價合理與否事小，因反對聲音往往重情多於利．同樣的私有化提案在兩年多前也被否決過，相信當年不甘受屈的小股東不少至今還有持股．今次管理層竟然還出口術，要脅若私有不成，隨時要供股．所謂壓迫越大，反彈越大．私有化的難度，看看電盈便知．

有趣的是，今天股價所反映的成事機會率，正好跟我的想完全相反！

那令人想爆頭的難題又來了：有些人是否比我知得更多？光看星亮不斷擴大的差價，實在讓人可疑！不過，話說回來，如果股價真的能有效地反映所有信息，我們就應把所有財經分析及報章掉進垃圾桶了．不管怎樣，這宗交易正變得越來越有看頭．

這頓免費午餐，你有膽量吃嗎？

阿梅

27.7.2011 股息，重要嗎？

2011-07-28T07:58:00.000-07:00

「一鳥在手，勝過兩鳥在林？」

股息重要與否，是一條有趣而值得探討的問題，也沒有大家想像中那樣簡單．

如果嘗試從教科書裡找答案，那就毋容置疑．金融科入門告訴我們，投資就是付出今天的本金，以換取未來的回報．如果未來的折現現金流大過本金的話，那就是一項理想的投資了．因此，股息作為股票投資者未來回報的重要來源之一（另一是出售股票時的價值），當然舉足輕重．

之不過，如果從市場的行為來推敲，那結論則大不相同．儘管大部分投資者常將股息掛在口邊，但他們看重的其實只有股價．最近，內地企業的股息稅風波，正好說明這點．如果大家真的在乎股息，那抽0%、10%或20%的股息稅，將會造成極大差異．有趣的是，股市對這「壞」消息反應異常冷靜．沒有大行因此而跳出來為股票重估，儘管他們經常用上了DCF模型來做公司估算．不用多說，永遠地少了10%-20%的未來現金流，對計算結果有着致關重要的影響．說到這裡，我想大家應該明白到模型的意思，就是裝「模」作樣吧了．

大家寧願花時間關注如國家債務、通脹、失業率，以及各式各樣的宏觀經濟數據．例如，意大利的評級被下調，又或者美國失業率高過預期0.1個百分點，都造成股市的一次回吐．對於實質的股息收入，市場顯得毫不關心．
實情上，投資者往往浪費過多的注意力在宏觀課題身上．久而久之，股民便會發現自己雙腳離地，飄浮在半空，然後不知道自己在做甚麼．失業率高過預期，到底跟企業有甚麼關係呢？這些宏觀事件經常佔據報章頭條，嚇得死人，但除了能定出一些結構性的大方向外（那是不會五時三刻改變的），對企業盈利的實質影響不大．

更重要是，市場的記性力比起患了腦退化症的病人還要糟．今天，誰會在意日本的驚世地震呢？不少日本食肆現在又門庭若市．數月前，有人還真的以為世界快將末日．當然，我們還經歷了無數大大小小的天災及人禍，而不少企業的盈利長線而言依然是屹立不倒的．

話說回來，派息除了數目多寡，也可分幾類，對審視企業價值有着不同意義．最基本的，就是可分為不能（沒能力派）及不為（有能力但不派）兩類．

長期不能派息的公司，若非經營差劣，就是行業出現結構性問題，需不斷投入資本，造成現金流長期不足．兩者皆好打有限．

不為的公司，則須看情況．如果留着資金是為了未來發展，若用得其所，則屬大好事．例如，巴郡就從不派息，而副手芒格也曾表示不想在有生之年收到巴郡股息，因那等於巴郡已沒能力找不到好投資，發展走到盡頭．另外，有些企業則喜歡囤積大量現金，即使沒有投資機會，又死不肯派息．這類企業一般視上市公司為私人會所，派息政策就等同大股東的個人理財需要．投資者唯一可以做的，就是避之則吉．

另外，還有一些企業沒有派息能力，但愛充大頭鬼，借錢來派，希望維持股價，讓管理層好交代．對於這類公司，也應小心．

當然，還有一些派息穩定的良好企業．假若公司的派息能長線趨升的話，那就更加是難能可貴，值得長期擁抱了．

阿梅

當警告變成例湯

2011-07-19T18:24:00.000-07:00

要知道股市正處於相對高位或低位並不容易．除了估值，當下投資者的心態也值得重視．亦因此，坊間有着各式各樣的恐懼指數，用以審視投資者陰晴不定的情緒．之不過，我一向對任何類型的硬指標都不太信賴．若要選擇，我反而更看重市場上正在發生的事情，而如果要追根究底，那就是所謂的憑感覺了．

穆迪上周發出了一份出位的紅旗報告，引起市場一陣騷動．不幸上榜的公司股價即時大插水．有趣的是，報告內容幾乎全是眾所周知的事情．民企管治水平低、負債高、現金流緊張等例牌問題，那位投資者不知道的呢？那就好像告訴吸煙人士吸煙危害健康一樣「嘥氣」，而穆迪則認為自己已交到功課．

自金融海嘯以後，評級機構被受批評．他們完全錯過了美國樓市的巨型泡沫，把大量有毒產品評為最高級別，令人不禁質疑其誠信．他們一方面收取客戶的巨額費用，又同時幫客戶的產品評級，明顯存在利益衝突．現在，評級機構急於重建正面形象，希望跟一些「壞份子」劃清界線．繼玖紙被插後，現在又輪到一堆企業遭殃．

我對於評級機構的想法則較單純：他們只是普通人，其報告大多只反映已知的事實，缺乏預視能力．這正是為何作為穆迪大股東的畢菲特也常說自己從不聽從評級機構的意見，寧願自己做功課．

評級機構又同時將視線移到歐洲，並後知後覺地大幅下調歐豬各國的評級，踏多一腳，而他們的下個目標，則是全球老大美國．對於這類行徑，足球場上一般稱為「執死雞」，而我再想不到更合適的描述了．投資者實在「多得佢地唔少」．

不過，整件事最詭異的還是，市場竟然因為這些毫無新意的指控而大舉恐慌性沽貨！看來投資者的神經已緊繃至極點，像要隨時崩潰一樣．

另一邊箱，不少企業相繼發出盈利預警．當中，忠旺(1333)已成了盈警常客．我好奇，如果盈警已變成企業的指定動作，那還有需要發出盈警嗎？現在的情況是，如果盈利不急跌，先會讓人覺得出奇呢！

同一時間，上市不久的新股西藏水資源(1115)，又突然爆出跟其單一大客戶鐵路部的合約條款，將會出現重大改變，而事先竟可毫無預兆．另外，雷聲極大的新股王高鑫(6808)，則錯計了數十倍的每股盈利，也竟無人發現．把關的投資銀行到底在做甚麼？錢真的能使人眼矇加耳聾．

不管怎樣，市場正充斥着大量「小心啲」的溫馨提示，好像危機四伏．我認為投資者現正處於恐懼多過貪婪，買貨趁早．

阿梅

跳馬變跳水？

2011-07-12T18:01:00.000-07:00

近期市場風聲鶴唳，幾乎每隔幾天就會有一隻基金愛股被追擊，觸發人踩人式慌忙逃生．繼雨潤(1069)及華寶(336)被洗後，上周由前內地體育股王李寧(2331)接棒．這正是買入高PE股份的凶險之處：當市場認定增長故事不再，股價就隨時會一瀉如注，跌到兩腳朝天．

不過，話說回來，體育股出事並不讓人意外．我反而出奇，它們竟能撐到今天．記得大約在十個月前寫過一篇有關體育股的評論，當時認為整個行業已經過熱，很可能出事．結果，它們比我想像中挨得要久．更可惜的是，即使大方向看對了，也未能在這次跌浪中賺到大錢．一來，時機錯晒．二來，太早平倉．再次證明做空艱難，自己沒有這個天賦．實不得不佩服透過做空而大賺特賺的投機客．對於沽空這玩意，阿梅只好扯白旗舉手投降了．

雖然不能透過看淡「趨吉」，但可避過「一凶」也算功德無量．簡單的數學告訴我們，保本往往較進攻更重要．如果不幸輸掉一半本金，就得賺上一倍才可打平了．

我好奇的是，從各方的途徑也不難得知，在內地開到成行成市的體育店大多整日拍烏蠅．渠道積壓的存貨到底有多少，真是天曉得．我不明白為何聰明的大行分析員能對此視若無睹．看來常識比所謂的專業分析管用．

現在，各大投行又爭相跳出來多踩李寧一腳，指責其品牌策略、產品定位、以至銷售渠道等出現嚴重問題，務求把李寧跟同業分開，棄車保大局．他們忘記提醒大家，今天出來唱淡的，跟之前捧李寧上天的，正是同一幫人．這些報告除了廢紙回收箱，我想不到更好的安置地方了．

之不過，往事已矣，今後的故事又會如何發展呢？

不管怎樣，李寧好歹也曾是行內一哥．若然龍頭有事，做細的真的能絲毫無損？對於「個別例子」這個說法，我很懷疑．另一家早熟的體育股中國動向(3818)則選擇在上周五收市後「接受現實」．除了自身的問題，我想它們更明白甚麼是醜婦終須見家翁．

可以預見的是，經過一淪慘烈的行業洗牌及整合，留下來的將會變得更壯大．不過，要在現階段競猜誰是生還者倒也不易．市場還大把機會，何必局限於某一個行業．對於一眾體育股，我的建議還是那句，避之則吉．

阿梅

派錢給富人

2011-07-11T17:51:00.000-07:00

上周，市場的焦點再次落在民企的帳目上，而今回的主角更是一家市值逾五百億的內地豬肉製品龍頭商：雨潤 (1068)．

事件再次顯示投資者的信心是如何的脆弱．單是一些似是而非的流言，便足夠令一家數百億市值的企業急挫，在短短幾日內帳面蒸發百億．有指是渾水再發功、又有人稱是對沖大鱷夾埋做野，而後來，則是本地週刊再玩踢爆．奇怪的是，原來連外資大鱷也追看本地的八卦週刊？

更有趣的是，週刊的大部分指控，包括補貼占比重、毛利高企以及抽水動作頻繁，全是路人皆「可」知的事情．除了到實地考察較困難，其他全屬公開資訊，一般人只須要花一、兩小時到港交所(388)的網站流覽便可得悉．而事實上，這些質疑一直存在，只是平日沒有多少人特意提起，大家便唔多覺．大部分投資者寧願花時間盯着股票機，也不願做點基本功課，而這重責就只好交托於跟他們毫不相干的專家了．

雨潤的股價在這幾年間長升長有，變身人人唱好的明星股，其間不知得到過多少大行、評股人及專家的祝福．現在，大家好像患了失憶症，急忙的跟這股票劃清界線，將之前發表過的偉論忘記得一干二淨．跟「搵食啫」的馬評家一樣，大行當然不會為山矣貼士感到半點歉意，而受罪的就只有那些沒經思考便真金白銀下注的追隨者．

我得老實承認，我一直「感覺」雨潤是一家不錯的企業，而這大多源於坊間的好評．只因表面偏貴的市盈率，而一直沒有仔細研究，也因此沒有下注．錯失了在它身上賺錢的機會，也幸運的不用虧掉半塊錢．

一如證監會所言，投資涉及風險．如果因為一些不能預視的因素而導致損失，實屬情有可原，但若因沒做基本功課而損手，則罪無可恕．

出問題的股份，通常也離不開頻密的吸資及資產轉換活動．資金在數度轉手後，就會人間蒸發．大股東不斷沽貨吐現，也是顯而易見的警號．花點時間做功課，你就會發現某些股份古怪得令人咋舌，也能為你省回不少本錢．不要押注沒有研究過的公司．聽消息炒作只屬不良嗜好，跟投資無關．要知道自己在做甚麼．

炒賣莊家股這類奇怪股份，就等同化身黑俠送錢給富人，一點勝算也沒有．散戶唯一保命的辦法，就是誓不參與．這是場不公平的較技．如果想贏，千萬不要跟費達拿打網球．跟他下象棋試試．

阿梅

尋找分莊不匀的行業

2011-06-28T22:51:00.000-07:00

只在乎過程，結果真的無關痛癢嗎？

我認為今年英超最奇，莫過於韋斯咸中場球員柏加，獲足球記者協會評為本年度的英格蘭足球先生．神奇的是，韋斯咸今季演出差勁，在20支球隊中敬陪末座，來年要降班作賽．最佳球員竟出自最差球隊，這到底是甚麼意思？

評選結果或許反映了評委的高尚情操．他們正告訴大家，勝負沒有甚麼大不了，只要表現「優異」，輸球還是可以得到大家認可的．這好比讚美別人對股市評論獨到，買賣操作精妙，除了一個小問題：從未賺錢．這種高層次的欣賞，或多或少需要點藝術造詣．求學不是求分數，只是跟小孩開個玩笑吧．

難怪學院派經常被人揶揄與現實脫節，要快回火星．贏不了球的技術，好看不好吃，再高超又有何干？沒有結果的理論永遠只能停留在虛擬的世界裡．我們為何要請敎長期赤貧的人如何發達呢？這就如生髪水的老板及纖體店的老板娘總是自身難保．

最近參加了投行舉行的吹風大會，題目是近年大熱的電訊業．故事雖已不新鮮，但聽到還是感到相當有趣．

電訊業產業鏈的價值分佈長期不均．上游的設備商長期面對價格戰，而手機製造商就更不用說了．數年前還叱吒風雲的黑莓，現已淪為一隻幾倍PE也乏人問津的股票了．相反，下游的電訊營運商則風華正盛，利潤豐厚．

這或許跟行業的經濟特性有關，令產業鏈長期分配唔匀．營運者作為戰略行業，門檻自然跟財閥、資金、背景等名詞拉上關係．例如，在香港，營運商跟大地主就好像有着不可分割的連繫．

反過來說，一些需要大量創意及新技術的工業就顯得相當脆弱．華為能在十年間由無到有，把同行推倒，難保他日又有一家新華為．創意無限的內容供應商看似風光，但整體而言虧損居多，如騰訊(700)的成功例子應算萬中無一．這就是為何股聖林奇喜歡連傻子都能營運的公司．

投資並不是要找出能誰能改變世界（射出一記世界波），而是誰能賺取最大利潤（贏得賽事冠軍）．從產業鏈分莊唔匀的情況入手，是一個不錯的方向．

今年，中國的電訊商將能賺取近二千億的利潤．相比三家電訊商的市值總和，行業市盈率約十倍．更有趣的是，現時的盈利仍高度集中在中移動(941)一家身上．這樣的情況在全球算是罕見．每當網路進行轉型升級，電訊商的勢力就有機會逆轉．類似的情況在日本出現過．

現在，全城大行正熱捧着這個逆轉故事．主角聯通(762)的股價最近走弱，令故事變得更有看頭．

阿梅

六千元買甚麼？

2011-06-27T00:15:00.000-07:00

現在，大量股票就如廢紙般比人抛售．壞消息有完沒完，聽過的，講過的，講完再講的，統統炒埋一碟，只怕嚇你唔死．早前叫人買股的專家們，現在都變成笑話了．

低處未算低，應是今天大部分股票的寫照，而曾被追捧上天的半新股更全線表演高台跳水，日日新低．令人疑惑的是，市況雖然如此不濟，但若你有機會跟這些新紮企業交流的話，他們所告訴你的卻又是另一個世界．

早前參加某投行舉辦的公司日，有幸跟不少半新股的高管交談．他們對來年公司業績的樂觀看法，正好跟股價的惡劣表現相映成趣．預計盈利閒閒地升3、4成的算是保守，而期望盈利可按年倍翻的也大有人在．到底那裡出錯？

新股業績短暫，盈利的持久力往往難以猜度．看錯輸錢，實與人無尤．不過，最讓人氣結的是，投行只會在「失望的業績」後才施施然大幅削減目標價，真是夠幫手．所謂的盈利預測及大行報告，其公信力早已蕩然無存．

平價貨很多時候看似吸引，但卻危機四伏．最近，一家金飾股竟然在十年一遇的零售大好景下發出盈警，算是經典．指望一些長期表現不濟的企業能大打翻身波，無疑是場賭博．價格便宜是買入的重要理由，但不是唯一理由．追落後陷阱重重．

另外，再有公司宣佈在短短的數個月內，通過摸出物業，賺得多過平日要做足一年才賺到的利潤．炒作定努力工作，還用想？也許更令人傷神的是，怎樣可以利用政府回贈的大拿拿六千元來對抗通脹．

我有點出奇，儘管股市大幅回吐，令我有買入衝動的股份竟不多．或許我也受到市場的左右而變得悲觀．不過，我想我最終還是會買入一點股票．這多少出於慣性，因我還是「天真地」相信持之以恆的投資，將能帶來理想的回報，尤其在市況淡靜的時候．末日論者，儘管放馬過來．

我正耐心等候三月結公司的業績，希望從中能得到一些有用啓示．

阿梅

全城打假

2011-06-14T18:11:00.002-07:00

近月，一股打假風突然從食品市場吹到股票市場，令不少裸泳者露出水面，人心惶惶．

先是有本地週刊指出某農業股涉嫌作大，令其股價連日大幅下挫．近日，又有專以踢爆公司做假來謀利的外國研究機構，發表了一份長達40頁的報告來指控一家在加拿大上市的林木股做假，令一眾可疑企業的股價一瀉如注．

中國公司帳目被指做假並非甚麼新事．大部分投資者在押注中國企業時，早就心裡有數．這就如大家跟內地朋友交流時，會自動的把他們的說話「折讓」一樣．而事實上，內地人也早料到聽者有此一着，就索性把話再吹大一點了．

這類公司相繼出事，對不少人來說一點也不意外．這好像大家明知相士吹牛，但又不好意思說穿．既然有人相信，有供有求，又何必追根究底？這正是為何今時今日，我們還會不時聽到一些荒唐的騙案，而有些問題股票及古怪操作，則「攞明車馬」得令人咋舌．

這次事件特別引人關注，主要是因為被譽為賺錢之神的保爾森，竟也不幸中伏，令大家重新審視這幫名牌大鱷．
大眾經常以為這些神秘的大戶必定擁有異於常人的能力，知道很多內幕．實情是，他們沒有如大家所想般知得那麼多，而所謂的專業人士，也沒有如想像般那樣可靠．專家報告的主要功能，就是在出事時拿來當盾牌，推卸責任．

我以前也曾到過一家電廠盤點煤量．問題是，我又怎懂得點算呢？最後，客戶就在當地的大學裡，用大拿拿的數千元找來一隊人（一名教授加二名學員），幫忙寫了一個專家報告了事．

惠理基金(806)最近在中國無線(2369)身上損手，本來偶有失蹄，不足為奇．最有趣的是，根據交易所記錄，惠理大手沽貨投降的日子，正是公司發出盈警後的第一個交易日，即說明他們沒有內幕，跟你我所知的一樣，反而為大戶「依靠內幕謀利」的指控得以平反．

雖然大戶在很多時候的確比散戶知得多，但那些資訊有沒有用，孰真孰假，則又另作別論．

話說回來，大家不難發現出事的公司大多跟農業、森林、礦產等資源有關．這些資產的價值往往難以估算，而大部分時間，投資者都要依賴「斷估」的專家報告．不過，即使投資者明知陷阱處處，也絕不會就此卻步．只要潛在回報夠高，大家還是會化身清兵．這就是所謂的賠錢生意沒人做，砍頭生意有人做了．

阿梅

偏向虎山行？

2011-06-14T18:11:00.001-07:00

如果條條大道通羅馬，我們又何苦偏要捨易取難？

我懷疑人們骨子裡都有着向高難度挑戰、鋤強扶弱的傻勁．就如我買馬時，例先把大熱馬掦除．長期而言，這雖看來除笨有精，但並非最佳法門．倍率只反映市場愛好，而市場時對時錯．更值得注視的是機會率．以Munger之言，我們希望以3倍倍率押注有5成機會勝出的馬匹．所以，大熱門並非一定不值博，只要倍率比起勝率化算，就如2倍買馬王精英大師，長線而言，計落實有著數．

不過，理論歸理論．問題是，我們大部分時間只知道賠率，而對箇中的勝率毫無頭緒，更甚是誤把倍率當成勝率．須弄清楚的是，賭博的終極目標是贏錢，而非收錢次數最多．這跟坊間一些老練的馬評人不同．他們的目的是貼中，而最後贏錢與否，實非考慮重點．所以，貼晒幾匹熱門幾乎屬於指定動作，而跟風的熱門客往往注定贏馬輸錢，損手離場．

男怕入錯行，還是行行出狀元？

選行業比選股更重要．誰都知現時的廠商難挨．若投資者硬要火中取栗，不是不可能，但倍率得預留大量出錯空間．某些行業的經濟效益長期不佳．辦車廠、搞航空、開酒樓、拍電影，有幾人能賺錢收場？全身而退也不易．維珍航空的創辦人布蘭森以前就曾說過一句有趣的話．當被學生問及如何能成為一位百萬富翁時，他回應道：「先成為億萬富翁，然後開辦一家航空公司．」

那邊箱，某些行業則長賺長有．就如賭王何生所言，開賭有如印銀紙，想窮都難．有幾何聽過開賭檔會輸錢？
近日，大部分熱門板塊隨着大市出現大大小小的調整，只有跟內地消費相關的概念股，才能幸免於難．每當市場公佈一些月份的零售及博彩數據，炒作相關股份就已變成每月的例行公事了．

零售股在去年的10份開始炒至飛天，及後大幅回吐，最近終載譽歸來．一般而言，一個行業的炒作周期，行業中的強者將充當領頭羊，率先發難．事實上，兩隻強勢的金飾股已突破了去年的高位，屢創新高．直至強者的估值轉趨緊張，資金便會流入弱勢社群，令一些長期表現不濟的股份，在尾段大幅彈升追落後．我們實在難以期望一些營運長期欠佳的企業能突然轉好，但對於炒家而言，它們則更俱投機價值．

阿梅自知炒賣功力欠奉，對這類股份興趣不大．之不過，我還是會密切注視它們的股價．如果連最後的那家失運股都彈升，這回合的行業重估很可能已近尾聲．

阿梅(Cartoon by Bean)

投行一條龍

2011-05-31T18:33:00.000-07:00

近年，各行業都流行一站式解決方案，務求為顧客提供最貼身的服務．一向以客為尊的投資銀行，當然也不例外．近周，市場上就出現了一個出色的一條龍個案：中國信貸(8207)．

5月9日收市後，剛於去年11月中才上市的中國信貸，公佈了2011年首季度的業績．

5月10日（佛誔日休市），中金便極速地為中國信貸發表了一份「首予評級」、長達20頁的買入報告，定目標價為$2.14．報告前收市價$1.39，潛在升幅超過50%．

5月11日股市重開，股價即時有反應，彈升至$1.62．

及後的5月中，市場如獲至寶，各大報章、分析員及投行無不對股份另眼相看，不斷推介．

5月23日，市場流傳公司獲得歐洲股神安東尼保頓主理的富達中國特別情況基金青睞，以$1.65從另一股東手上
買入3000萬股．消息及後在收市後被公司發表公告證實．

5月24日，受股神入股的消息帶動，股價創出上市後新高，一下子沖上$1.9的高峰收市．
5月25日開市前，公司突然停牌傳出配股．中國信貸透過中金（還會意外？），按每股$1.75，配售9000萬股，集資1.575億元，較停牌前股價折讓7.9%．

一個月內，把股價炒高4成，最後以較出報告前的26%溢價完成配售，操作漂亮精準，客顧賓至如歸．股民得僅記的是，那位貴客不是你．

這邊箱正炒得興起，那邊箱的一些熱捧股份則跌得四腳朝天．市場急轉向，股票被不問價的沽售．國內銀根短缺，莫財的投資者急需吐現周轉，難怪一眾最受國內資金歡迎的股份跌勢最急．流動性較低的B股市場的慘況尤其壯烈，比A股多跌近倍．一時間血肉模糊，慘不忍睹．

當股份的價格急速下跌時，你才會發現一直最可靠的護身符，並非你的經紀、投資顧問或來料線人，而是買入價．只有在合理價買入，你才會有足夠定力及持貨能力，不至被市場震散．假若不知就裡的高價追入，只要股價一回，你就隨時陣腳大亂．

不過，話說回來，市場出現恐慌拋售時，正是長線投資者的樂土．買家如想買貨，最理想的時機莫過於待賣家持貨力減弱，急需吐現時趁火打劫．倘然賣家正掛着一副燦爛笑容，欣然的向你沽售，買方反要三思自己為何會比賣方聰明．

臭到血腥味，持貨能力強的買家現已蠢蠢欲動，狩獵心起．我對重創的B股尤感興趣．

阿梅

樓市泡沫？

2011-05-24T19:57:00.001-07:00

上周，幾位具份量的人物先後對香港樓市作出了評論．

香港首富認為增加土地供應是讓樓市降溫的最佳方法，而如果不過度借貸，買樓自住不會錯；前金管總裁同樣建議港人不要「做空」樓市（意指沒有自住房屋），但得注意政策風險（政府隨時胡亂出招）；特首則指樓市已響起紅燈及黃燈警示（供款占入息比及租金回報率），要做好加息的壓力測試．

坊間智慧認為，當這些「忠言」還能佔據報章頭版，或可說明市況尚未至於瘋狂．

樓市今後何去何從，實是價值千萬的問題．房產作為民間最大的資產類別，如果出亂子，其他資產也不會好到哪裏去，影響極深遠．

現時，能夠支持樓市長升長有的最強理據，應是國內的無限購買力．有評論因此開始懷疑舊有的分析方法及估值指標已經過時．不過，經驗告訴我們，每當出現這種創新思維，大家便要小心．事實上，這最強理據有點熟口熟面，似曾相識．想當年港股直通車，一下子把港股推上三萬二頂峰，正是類似理由．

國內的買家大多不是實際用家．他們買房子是為了投資，部分甚至懶得把房子出租，由它空着晒太陽．投資需求最吊詭之處，就是跟傳統的供求理論剛好反轉．經濟學告訴我們，當價格趨升，實際需求便會下跌，反之亦然．投資需求則相反．當價格上升，需求往往不跌反升；但當價格下挫，大家反而爭相沽貨，越跌越沽，越沽越跌！

我不知道臨界點做那裡，也無意跟末日專家爭風頭．唯一可以肯定的是，全球利息已在上升，而近期國內的銀根更見緊絀．上市公司爭相抽水，而市傳內地私人貸款市場月息更高達10厘．資金鏈層層緊扣，當資金需要回籠，資產被迫賤賣，這些留港的投資需求便會隨時消失．

無房人士現在可以做的，就是耐心等待．倘若樓價一直不跌，豈永無上車之日? 資本社會的特性就是促生泡沫，讓貪婪跟恐懼不斷交替，循環不息．

我們不用知道泡沫何時爆破，為甚麼爆破，只需大約感覺到現在正處於偏高水平，安心守株待兔，等待機會便可．

阿梅

兩宗交易

2011-05-17T18:12:00.000-07:00

上周有兩宗引起大家注意的交易．

先是百勝集團提出以39億作價全購國內火鍋連鎖店小肥羊(968)．百勝旗下的KFC在內地營運出色，以合乎國情的本地化菜單攻陷國內市場，表現更勝老對手麥當奴．交易反映百勝對中國餐飲市場的樂觀看法，而其作價或多或少也可用作對同業估值的參考．

不過，這交易最引人入勝之處，還是監管當局的取態．此項交易須要得到中國商務部和相關監管機構的同意及批准，令大家即時想起滙源(1886)．想當年可口可樂提出以天價收購滙源，但因為坊間搬出保家衛國的民族旗號，最終讓交易告吹．滙源股價亦從此一蹶不振，之後更一度陷入危機，投資者損失慘重．

中國企業經常走出去買貴貨，好的買不到，爛的買落一大堆，被視羊牯．難得一次有外資肯出天價買國貨，竟然被否決，盡顯暴發戶個性．今次交易正好測試當局及國內市場在這些年間有否進步，對外資在中國進行收購有指標作用．

另一宗頗有趣的交易，則是周大福購入約15%佐丹奴(709)的股權．周大褔在國內擁有大量生意，相信管理層對內地零售市場尤其熟悉．選擇對一家香港服裝品牌出手，除了再次引證「全城看好內需」外，更是對香港品牌投下的信任票．

以往，港資零售商在內地交了不少學費，損手者眾．或者經過長年累月的學習及轉變，以及內地消費者的口味慢慢趨向國際化，碰巧天時地利，讓香港品牌再有一次騰飛的機遇．這跟另一家服裝港商IT在內地的業務近年突然起飛的情況類近．

另外，佐丹奴最近重新把注意力放到特許經營的模式上，成績看來不俗．因過往的失敗案例太多，一直對這種發展模式感到憂慮．或許時移勢易，現在的國情跟昔日不能同日而語，值得重新審視．

阿梅

圈外的花花世界

2011-05-10T18:55:00.001-07:00

前周，巴郡舉行了令萬千股神粉絲引頸以待，被譽為資本主義胡士托派對的周年股東大會．跟往年不同的是，今年的焦點並非股神對全球經濟的獨到見解，而是前高層索科爾涉嫌偷步買股的事件．股神今回燒鬚，不管信服與否，好歹算是對股東作出了交代．

不過，倘若這些事情發生在香港股市的話，我想大家就不會在乎，更遑論擔心甚麼管治漏洞．大家唯一好奇的是：點解佢咁笨唔搵阿八姨婆嗰表姑嗰女幫手買貨呢？大DEAL前股價例先飛升，不是理所當然的嗎？

股神的投資心法，大家早就耳熟能詳，雖然每次聽完，還總覺有點溫故知新的體會及得着．較早前的黃金方塊論，更是精彩有趣．關於黃金，我再沒有聽過其他更明白的評論了．

今年讓我反省至深的心法是：你不需要甚麼都對，只要看對自己購入的股票就夠了，即所謂的circle of competence概念．股神不斷重複強調，只會購入自己看得懂，簡單易明的公司，堅持留在能力圈之內．這道理雖然顯而易見，但每天在股市浮沉，要跟表面看似Easy money的誘惑說不，談何容易呢．

做研究的，就更會受到Escalation of commitment 的心態所影響．花了上百小時鑽研，如果最終不下注，做點甚麼操作，豈不就白費了之前的一番苦功？而心理上，看見別人賺大錢，而自己沒份兒，往往比輸錢難受百倍．當然，別人口袋裡有多少，其實跟自己完全沒有關係．投資道上，我們一直在孤獨上路．

近日，火熱的商品價格出現回吐，泡沫爆破論隨即湧現．泡沫何時終結，實難以猜度，雖則市場本身就是一個不錯的指標．

最近大型商品股份爭相上市，而金飾龍頭周大福及最後一家濠賭股MGM選擇此吉時下水，是否意味着這些熱捧板塊已接近尾聲呢？

之前提到，在過去幾十年全球狂印銀紙的情況下，六合彩竟然出現通縮．碰巧上周日，電視台重播<富貴迫人＞．原來二十多年前，驃叔同肥姐一家已經中緊一千九百萬的頭奬，之後還跑到山頂睇獨立屋．今時今日，彩金依然得千零萬，但幸運兒可以選擇的，就是位於新界山卡啦道的「XX巔峯」的一個三房「豪宅單位」，還隨時要借按揭先夠找數，真搞不懂這是甚麼世代．

阿梅

股票二選一

2011-05-05T19:18:00.000-07:00

市場剛剛才消化完企業的全年業績沒多久，近周，歐美跟中港的大型企業又開始公佈新一年的首季業績．到目前為止，企業成績普遍理想，大多優於市場預期，引證全球經濟正朝着復蘇之路進發．之不過，跟年初時類似，歐美跟中港股市再次出現背馳現象．令投資者不解的是，歐美企業的業績之所以亮麗，除了因成熟市場回暖之外，更多是因為新興市場的強勁需求所至．那麼，作為全球經濟復蘇的推動者，為甚麼中港兩地的股市偏偏就如此呆滯呢？

市場每天湧現的新資訊，就如追數公司追債一樣，每天催促投資者做決定．到底要追、揸、撈，定先沽先著才好呢？如果不作點反應，就像對不起那部長震的黑莓手機，跟那些不問世事的愚昧小子沒兩樣．結果，我們統統患上強迫症，不斷迫自己在市場上作出選擇．

過去一年，有兩對備受市場關注寃家股，經常被人拿來比較．一對是同樣受惠於智能手機熱潮的電訊營運商，數碼通(315)及和電(215)．另一對則是因內地自遊行概念的金飾股，六福(590)及周生生(116)．兩對股份雖然分別受惠於相同的利好因素，但股價的表現卻出現明顯的高低分野．如果看對大趨勢，但錯押對象的話，回報可謂差天共地．問題是，大家有信心能選對嗎？

即使今天事後孔明的回看，我依然認為兩對股份高下難分，各有千秋，而市場的口味更是難以猜度．和電雖然客戶質素較次，但數量多，反過來說，改善空間大．而那邊廂，盈利增長較快的六福，則用上風險較高的加盟模式來擴展．今天，雖然兩對股份的市值已趨一致，但依然難以取捨．

選股當然是股票投資勝負的關鍵，但若不肯定，又是否必要分出高低不可呢？

受過吃力不討好的教訓後，我現在傾向相信，若沒有十足把握，較懶惰的方法，是讓市場自行選擇，即兩者同時買齊．當強弱股份股價背馳，它們在組合中的比重便會自動調節．不選擇總比亂擲飛標好，一但飛歪，隨時傷亡慘重．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

炒作定努力工作？

2011-05-03T18:33:00.000-07:00

自金融海嘯及雷曼事件以後，金融界就被描繪成吸血鬼，尤其在風暴期間大賺特賺者，自然成為眾矢之的．這些批評的確有理，只不過出自一向奉行搵銀至上的港人口中，倒有點格格不入．從小學懂性以來，誰不在教你要賺錢第一？

樓價高企，地產霸權被受評撃．地產商透過囤地，低買高賣，惜貨待價而售，賺取豐厚差價．只不過，利用財技為股東創造利益，理論上又有甚麼不妥呢？地產為香港人創造了巨大財富，並不局限於少數富豪．今天生活較富庶的人士，誰不依靠房子升值及槓桿的呢？這致富公式人所共知，只要你夠膽量相信，樓價長線趨升．至少到目前為止，這公式依然奏效．

香港人雖缺乏像fb的朱克伯格或蘋果的喬布斯的創意，但卻精明無比，善於計數錢搵錢．金融業現已成為香港經濟的主幹，而香港股市創造財富的能力，更屬世界級．去年從外地轉到香港上市的公司，市值大多在短時間內倍翻．例如，從英國AIM轉到香港的西部水泥，市值便由50多億倍漲至今天的150億；而本來在新加坡上市的敏華就更誇張，兩年前私有化時市值還不夠10億，現在已愈100億．敏華去年賺6億，即光是通過市場操作，就為股東創造了本來需要花上十餘年才能賺得到的利潤．

港交所PE估值高，市值為全球交易所之冠，不無道理．它擁有讓其他交易所羨慕，那點石成金的能力．一個市場的優勢需要長年累月的積累，並非單靠金錢可以打造．誰不想把公司的股份放到一個高估值、高流量的交易所上買賣呢？

資源價格飛升，利益移向上游．囤積、抬價，通過炒賣及資本市場增值，比起老老實實做生意容易．即將上市的資源巨擘嘉能可，就是通過「交易」來不斷壯大．如果曾風靡全球的＜富爸爸．窮爸爸＞想出本下集，大可考慮以＜富商人．窮商人＞為題．探討今時今日，一位hea住做，但懂得玩資本市場的商人，同一位埋頭苦幹做生意的商人相比，誰將能創造更多財富？這樣的社會趨勢，或會讓人擔心．只不過，身處其中，你又能怎樣呢？

繼續抱怨，還是嘗試認識市場，學習利用資本市場增值，悉隨尊便．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

股市的朦朧美

2011-04-19T18:25:00.000-07:00

記得小時候作文，老師說要給讀者留有足夠的想像空間，想不到現在的股票市場，也流行類似操作：所謂「傳言時買入，成事時賣出」．兩者異曲同工，說明幻想往往比事實更能討人歡心．

就如不少人看完電影或電視，都會跑到劇中如仙境般的場景遊覽，結果一看，便立刻從童話世界回歸凡間，憧憬幻滅．

通脹數據證實比市場預期更嚴重，中央出招勸籲企業要付起社會責任，不能加價，而同一時間原材料價格持續飛升，令大眾食品股份的毛利率應聲下挫．這些情節都好像合理不過，除了一個小例外：壞消息一出，股價即時強勁上漲．這正是做空的難處．道理、邏輯對了也徒然，至少短線而言，市場不愛講理．

物價狂升得令人生畏．唯一升不夠的，應是六合彩頭奬的彩金．中彩票實屬幾生修到的天大事情．如今中了頭奬，也頂多只能開心數分鐘，然後想到彩金還遠不夠供樓、供車、供養小狗，「朋友，明早還是乖乖準時上班吧」，無癮．我強烈建議馬會把小奬全部删掉，留一注大奬給人希望就夠了．

話說回來，如果中了彩票頭奬也買不起一層普普通通的千呎房子，這樣的樓價還算合理嗎？當然，地產推銷員依然堅信樓市只升不跌，而越來越多人對此深信不移．

既然12月結的公司業績已成過去，而「事實」又沒有多少市場價值，現在應是「幻想」3月結公司業績的理想時機．

從上一輪的業績看來，零售股份表現依然亮麗，加上最近日本地震讓市場憧憬內地旅客會暫時「棄日選港」，想像空間大增．一家金飾企業最近就表示3月份的香港同店銷售錄得了50%的勁人增長．此外，根據早前的業績，亞洲貨幣升值對當地的零售業務有莫大的幫助．

事實上，不少將會在未來1、2個月公佈業績的公司近日已率先炒上．另外，因Blackout期將至，近期獲得管理層或關聯人士青睞的股份理應更受注視．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

母憑子貴？

2011-04-12T19:21:00.000-07:00

業績過後，投資者終有機會從一大堆虛無概念，及以故事主導的操作，回歸到估值這個老問題上．

不過，即使估值看似有數得計，也難談得上「實在」．眾所周知，估值最難，在於沒有答案．股票是平是貴，從來沒人能夠說得準．幸好投資跟考試不同，無須找出標準答案才能得分．其中一個簡單而可用的方法，就是以貨比貨，即所謂的相對估值法．

今時今日，資金幾乎可以在世界各地自由隨意流竄．若要比較，我們就不可只局限於某地域或某種工具．如果不買股票，我們還可以投資甚麼呢？買債券、做定期、供基金、炒金、儲外幣、購房、開茶餐廳、賭馬、囤鹽、過大海等等皆可．粗略衡量回報及風險，我們便能大概得出股票回報的合理範圍．

前天，報章頭條便「到肉」地指出北上做人民幣定存好過購買「千呼萬喚」的滙賢房託．善於公關的長和這回好像有點甩鬚．

不少價值信徒（包括多疑的阿梅）或會質疑，相對估值並不可靠．例如在科網熱年代，50倍PE的公司比起100倍的也算「便宜」（今天的fb正在跟大家上一堂歷史課嗎？）．的確，不過，所謂貨比三家不吃虧，多看多比較實無妨．

最近濠賭股屢創新高，我們即管利用比較法，嘗試找出端倪．以永利澳門為例，今天市值升至1,300億，已超越了美國母公司1,200億的市值．母公司持有近七成永利澳門股權及全資擁有拉斯維加斯業務．雖然生金蛋的澳門業務被小股東攤薄，增長率被美國業務拖低，但母公司仍然擁有絕對話事權，而美國業務也不至於「負價值」．更重要的是，大股東的直接利益正繫於母公司的控股，而非間接的子公司，親疏有別．例如，永利澳門每年就需要支付母公司管理費用．

經連日飛升，母公司跟子公司的市值差距已見歷史新高．如果子公司的估值算合理，那母公司就更便宜．反之，如母公司的估值才是合理，那子公司就很可能超買了．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

業績過後

2011-04-07T19:25:00.000-07:00

經過一輪衝鋒陷陣，12月年結的企業均先後公佈了業績．不過，由於資訊太多，一時實在難以解讀，結果分析往往只能流於表面，未能得出完備的結論．

分析工作很易讓人迷失．過程中好像知道了不少有用的信息，但當知得愈多，便會發現自己知得愈少，資訊很多時候相互矛盾，有的沒的炒埋一碟，想消化也難，更遑論下判斷．久而久之，我們便會掉進「不斷分析，沒有結論」的循環，忘記了分析的根本目的：得出買賣結論．雖然思緒還有點混沌，整合需時，但有些觀察還是可以先跟大家分享一下．

首先，頗令我出奇的是，不論是大型的熱門股份，抑或是小型的二、三線股，業績會場幾乎全線座無虛席．加凳加無可加，不少遲到的分析員就只好罰企聽課．

除了因為上市公司的數目大增、公告期縮短，令場地嚴重不足外，大量金融機構（包括買方、賣方）進駐香港開檔也是原因．在大量參與者追蹤小量投資機會的環境下，可以預見好股份將買少見少，而市場操作則趨向一窩蜂，更短視．

另外，除廣東道、嬰兒床位、以及上水藥房外，分析員會議也逐漸內地化．普通話已成了大部份會議的官方語言．內地企業及資金比重日益俱增，就連傳統港企在內地的業務也比香港多，熟悉國情的分析師當然變得吃香．連英語也開始靠邊站，廣東話就更不用說了．港燦分析師只好硬著頭皮以那半鹹淡的「煲冬瓜」發問，而對中文隻字不懂的外國分析員就更難搵食了．

業績方面，在通脹升溫的前提下，利潤向上移的趨勢明顯，令多隻資源及原材料股份股價屢創新高．即使是個別板塊，如近期熱爆的太陽能股份，上游股的表現也遠較下游優勝．假若商品價格繼續抽升，肥上瘦下的趨勢將很可能延續，但當價格上升到嚴重影響實體經濟活動的水平時，價格就會無可避免的迅速崩塌．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

遲到的業績

2011-03-29T18:53:00.000-07:00

市場永遠向前看．看業績選股有時就好像望着倒後鏡往前行，稍有不慎，隨時人仰馬翻．我們要時刻謹記的是，業績所反映的已是發生了的事實．等到公告天下，你知我知，往往已是數月前的歷史了．

跟不少馬迷一樣，我買馬時喜歡刨賽績．即使明知過往表現不代表一切，但除了擲飛標或請教八爪魚之外，我們還有甚麼可以依賴呢？投資者每天埋頭苦幹，就是希望從這些「過氣」的信息中找出蛛絲馬跡，作為推算未來的依據．

儘管通脹日益嚴重（那天到快餐店點了杯雪糕新地，貴得嚇我一跳），原材料價格及人工等成本上漲得非常厲害，令人有點跌眼鏡的是，不少企業的毛利率依然高企．例如，老牌服裝零售商佐丹奴(709)的毛利率就創出了歷史新高．管理層一般的解釋是，額外增加的生產成本將能順利轉嫁給客戶．至少以目前的數據看來，這的確是事實．

不過，我認為更大的原因，是滯後．大量企業因為預視通脹到來，囤積了高於正常水平的原材料．從數個月的庫存，到製造、運輸、銷售、入賬、再公告天下，起碼是半年以後的事情．如果單單因為「今天的佳績」而追入，危險非常．事實上，我們看到不少疑似好消息出貨的例子，就是因為市場已經在盤算下幾期的業績．

我的猜想是，大部份企業的毛利率將會「回歸正途」．早前提過，有大行的研究指出大約只有一成亞洲企業（日本除外）的毛利率能連續三年錄得擴張．

反觀，一些單價及毛利率正受壓的企業，或更值得注視．當他日毛利反彈，盈利便會來個十級跳．近日大爆發的大陽能上游股份便是一例．不過，也有一些行業的產品，價格大勢只會向下走，包括競爭激烈的家電、以及日新月異的科技產品等．從事低端手機生產的中國無線(2369)下半年業績急轉直下，正是因為產品單價及毛利率急挫．這或許就是股神愛可樂而棄蘋果的原因．

阿梅

業績，誰在乎？

2011-03-22T18:06:00.000-07:00

近月，市場人士的眼球完全被外圍的突發事件所掩蓋，投資情緒大起大落．先是北非及中東的政變，接着到日本的世紀大災難．外圍的壞消息接二連三，一波未平，一波又起，投資者活在驚慌惶恐之中．沒多少人注意的是，在同一時間，大量企業已「靜悄悄」地公佈了2010年的全年業績．

雖然大部分企業均交出了一份亮麗的成績表，不僅營業額急升，錄得兩、三成盈利增長的比比皆是，但奇怪的是，正當不少企業的盈利水平已大幅超越其歷史高位的同時，其股價卻從高位不斷下滑，屢試新低．

「日本某產業受地震影響，供應鏈受挫，鄰國的替代品將會受惠；但同一時間，日本的本土需求短期內將會萎縮，降低整體需求，影響生意；之不過，當他日災情減退，災後的額外需求又會急升，所以．．．」說來說去，地震對某企業的影響的結論是．．．不好意思，沒有結論．

儘管這類討論大多只能流於「吹水」層面，但已足夠讓市場炒作一翻，而真正的影響到底是甚麼，數月後自有分曉，雖則到時沒多少人會真的在乎．不要笑主婦到超市亂掃一通，買不到鹽買鼓油，市場人士何嘗又不是呢？醫藥股炒轉，資源股又可炒轉．

如果推算地震將會令某企業的盈利下降兩成，那其股價就應該下跌兩成嗎？一般而言，股價正在反映公司未來所有盈利折現的價值，除非你認為那兩成的跌幅是「永久性」的下跌．有趣的是，分析員做估值時，很多時候也會把「非經常性損失」剔除．若真是那樣，那豈不是說非經常性的地震損失對估值其實又不會造成任何影響？

這一切看來都只是玩弄數字的把戲，而怎樣估算才合適，就取決於大家當下的心情了．唯一可以肯定的是，市場往往反應過敏．

恐懼時入市，說來容易．如果「它」有寃家的話，那定必是「睇定啲」先生．每當你想在風雨飄搖的日子毅然入市，「睇定啲」就會出來作怪．當然，「睇定啲」也會累，並多數選擇在「火捧位」請大假．

數月以來，我第一次有買貨的沖動．更新業績後，不少股份的前景更清晰，現價更見吸引．當外圍事件逐漸退色，市場便會把注意力重新投放到公司的業績上，而那才是關鍵．到時，大家便會嚇然發覺，原來股票是那樣的便宜．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

股市加時賽

2011-03-17T22:46:00.000-07:00

把球賽的時間盡量拖長，就能製造更多精彩入球？

上週是延長交易時段的首週，成交量未有增加，市場人士卻叫苦連天．若硬要一匹一里馬多跑二百米，它將不能發揮出應有水準．表面上微不足道的小轉變，足以成為勝負的關鍵．

交易員需要重新適應交易時段，區區的一小時變動，驟眼看來無關痛癢，但交易的節奏已截然不同．

以前感到瞬間即逝的下午，現在顯得漫長難熬，望極錶都未夠鐘．一些交易員甚至指出延長交易時間令股價的波幅減少，增加了短炒的難度．至少以目前的情況而言，他們還是選擇少炒為妙．加時的長遠成效還有待時間來證明，但一想到之後的午飯時間將一縮再縮，就更讓人頭痛了．

日本剛發生了一次令人震驚的大災難．當大家還被一幕幕駭人的畫面嚇得目瞪口呆、心裡為受害者感到擔憂的同時，富想像力的炒家們又得有排忙了．他們正忙着找出那家企業在日本有大量生意、那家將受惠於日本的出口銳減、那家的產品能暫時取替日貨，以及那家能提供災後重建的額外需求．不到一個早上，我的郵箱就充斥了一堆受惠及受累股份的名單．

炒作本質上並沒有甚麼道德不道德，而交易的唯一對與錯，就是最終能賺錢或虧本．炒家希望對世界上所發生的任何事件作出反應，不管那是智利水災、巴西大火、中東政變，抑或是對面街口爆水管．
二十四小時的全天候交易將能滿足到他們的訴求．看來，李小加也有點支持者．

阿梅 (Cartoon be BEAN)

勇於撈底？

2011-03-08T19:37:00.000-08:00

如果恐懼是入市的好時機，那想從股市裡贏大錢，就必先擁有撈底的勇氣．不過，假若閉起雙眼，有前冇後的衝進，更多時候只會越撈越跌，最終弄至泥足深陷．

撈底掃貨前，先要搞清一點：過往的股價絕非可以信賴的指標．

如果一隻股份曾經高見10元，現在跌至八元，不少人會即刻飛身撲入．在貪婪興奮之際，股份的價格往往會被大幅「射高」，遠遠超出其合理範圍．所以，即使股價從高位回落，也不等於股份便宜，而只是早前的價格實在貴得離譜吧了．

那麼，如果歷史價位並不可靠，市盈率也該可以依賴吧？

一般而言，市盈率的確是一個不錯的參考指標，儘管也時有出錯．我們除了要小心盈利裡有否包含一些非經常性、古怪奇特的收益外，也得注意盈利假設是否恰當，尤其關於未來盈利變化的考量．

最近，CLSA的研究就指出只有約一成亞洲企業的毛利能連續三年錄得擴張，而卻有近二成企業認為自己有能力做到．此外，從過往十年的數據顯示，有近三成企業的盈利最終會少過預期5%以上．

不過，話說回來，即使市盈率表面夠低，也得帶眼識股，小心選擇，因某些股票是一跌不回頭的．

例如，忠旺(1333)近日的市盈率就已經跌到4倍左右，即4年回本，25%回報，很抵吧？一年多前，它的股價還在10元樓上．如果跌到8元算抵、那5元、4元或今天的3元左近又算什麼呢？低處隨時未算低．其他例子，包括超大(682)及中綠(904)等，PE皆低得可憐．

只要市場對某些股份失去信心，市盈率都只不過是一個無關痛癢的數字．對於這類股份，最佳的處理辦法就是避之則吉．若果大家有空翻閱一下財務報表，或許會明白到市場也不至於每天無的放矢．

倘若真的要挑戰難度，非要買入這些「失寵股」不可，則市帳率或更合適．這裡的想法跟Distressed Investing相約，如果市帳率折讓夠大，就當清盤價來埋單吧．

當然，另一個相當可靠的指標，則是「現兜兜」的股息率．不過，投資者須要小心那些借錢派息的公司，提防魚目混珠．如果公司現金流充裕，息率夠高，投資者大可穩坐釣魚船，底部可期．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

積金回贈方案

2011-03-03T22:23:00.000-08:00

今時今日，吃飯有回贈，坐車、賭馬有回贈，就連供強積金也有回贈．

新一份財政預算案引起坊間極大回響，其中最「辣燢」大家的，應要數到6000大元強積金的「紓困」建議．

這「還富於民」點子最妙的地方，在於它真金白銀的花了庫房的錢，但受惠者又好像沒有真正受惠．

有趣的是，記得不久之前，大家才對強積金的成效提出強烈的質疑．積金大多高收費、低回報，供款人無不喊打喊殺．積金自由行還未搞掂，政府再冒險推出這「利民」措施，實在有點火上加油的玩味．

不能真接回水，說怕引發通脹．阿梅小時候也讀過經濟，但從不認真明白箇中所以，一直懷疑自己是否屬於高分低能之輩．今天總算弄清楚，為自己平反：原來經濟學理論真的非凡人能懂！

讀書太多，空談理論，對實際社會應用看來毫無益處．下屬的學歷一般比老板要高，正好反映書本理論對講求創新及勇氣的創業行為沒大幫助．

我不知道誰真的會拿CAPM來做投資決定，而我就連較正適的DCF也沒有用過．大學裡的金融課程偏偏就充斥着這些「好看不好用」的理論，對市場的實際操作，則堅決隻字不提．

上週市場還以為財政案會對後市有點啓示，結果受到外圍影響，財政案最終只能淪為配角．油價急升，通縮風險突然升溫，二、三線股再次爆出洗倉潮，不少股份價格直線下挫．

剛拜讀了股神每年寫給股東的信，算是在沙塵滾滾的市況裡找到神茶，還學到一句頗能反映現正滿手蟹貨、不知所措的朋友們的心聲：這比起離婚更糟糕，身家蒸發了一半，但「老婆」還在！

阿梅 (Cartoon by BEAN)

不對稱的AH背馳

2011-02-27T10:01:00.000-08:00

記得大約在2年前寫過一篇有關AH溢價的文章，當時恒生AH溢價指數正處於200的歷史高水平（即A股比H股平均要貴上1倍）．今天，溢價指數雖已如預期一樣大幅收窄（最新為100左右，即AH平均價格大致相若），但這其實只說對了一半（事實上，另一半則錯得離普）．

如果我們仔細比較個別股份，便會發現大部份股份的溢差並沒有收窄，AH股價依然存有極大差異．巨大溢差的出現，最顯而易見的理由，就是兩地市場的供求失衡，以及缺乏可行的套戥機制．不過，這籠統的說法好像忽略了不同板塊相互之間的差異．

雖然大部份A股相對其H股價格普遍存有溢價（即A股作價較貴），但有趣的是，AH指數卻說着一個剛好相反的結論．問題在於AH指數裡有超過五成的成份股為金融類別股（包括一眾中資銀行及保險股），它們的H股價格正比A股高（只得中信銀行例外）．這樣的一來一回，拉上補下，AH指數表面上就得出了一個明顯與事實不符的奇怪結論．

為甚麼不同板塊差異會那麼大呢？如果我們相信短期價格是投資者投票的結果，那麼，板塊的差異就反映了兩地投資人當下口味及取態．簡單而言，本港投資者（包括外資基金）依然對金融類情有獨鍾．5號仔、中人壽的美好回憶還深刻地停留在大家心裡．相對而言，內地投資者則顯得對這類被視為國策工具的金融行業相當謹慎．

口味是長年累月積聚的結果，不會五時三刻改變，而這正好又解釋了為何一些過氣增長股能長期維持着一個相當高的PE估值．某程度上，買5號就等同於心思熟慮的投資行為，而買入一隻二、三線中型股，則令人聯想起澳門賭場那張大細枱．當然，醜婦終須見家翁，投資者總會有天醒覺轉軚，而真正的風險管理，就是你知道自己在做甚麼．

除了偏好金融股，還有少數股份的H股價比A股高（或折讓很小），包括鞍綱、神華及安徽海螺等龍頭資源股．除了顯示國外投資人對鋼、水泥及煤等資源相對樂觀，這類「龍頭溢價」或多或少可歸功於那些幫大家不問價格地掃入行業內市值最大、最貴的股份的那些呆蛋基金（即大部份MPF）．

不過，問題是，說來說去，我們又能從這些觀察中得到甚麼有用的資訊呢？以我個人觀察，我認為內地的專業投資者普遍對國內行業及公司有着更加透澈的理解．相對香港投資人，他們掌握的資訊往往更多、更準．以鋼鐵業為例，近期國外對後市的樂觀看法，就好像跟國內業界的審慎有點偏差．至少，我會盯緊國內鋼股的表現，嘗試找出一些端倪．

如果我們相信內地資金對港股影響日益增強，國內的投資口味將逐漸成為主導（選美會的評審準則）的話，起碼從短線而言，他們的取態將變得更為重要，而A股的格價表現就更具參考價值了．

阿梅

玄妙的股市

2011-02-15T18:43:00.000-08:00

股市最多佛偈，講話似是而非．消息好即是壞，股票升即是跌．

為何每當全城看好，深信股市將要上升之際，股市卻偏偏下跌呢？

假如大部份投資者正在看好，買家人數比賣家多，購買力比沽壓大，股市便不可能下挫．問題是，誰在一邊看好，一邊沽貨？

萬眾期待的紅盤未有按劇本順利開出，換來的卻是連日急挫．市場通地眼鏡，蟹民人數急增．近月升幅最勁的基金愛股，紛紛成為重災區．從高位回落二至三成的股份，比比皆是．高位追貨者，傷亡慘重．

上周市場上的愁雲慘霧，正好跟各大投行及專家對今年後市的樂觀預測，形成強烈對比，相映成趣．高P/E公司相繼倒下．曾支持這些高估值公司長升長有的理據，好像突然失效，統統變成謊話．大戶沽貨速度驚人，甚有街頭那家「最後兩天」的雜貨店，要錢唔要貨的味道．

讓人頭痛的是，儘管汽車、濠賭、家電及零售等熱門股被沽得四腳朝天，各行業的營運數據卻全線向好．例如內地一月份的汽車銷售就出奇強勁，打破市場對限購令及優惠政策取消的憂慮．高價車表現尤其亮麗，不少外資品牌均創出單月銷售新高．另外，澳門整體賭博收益一直維持在歷史高水平，而內地家電銷售也保持高增長．兩地零售市場更是生氣勃勃，店舖被擠得水洩不通，收入屢創新高．

更有趣的是，當亮麗的汽車銷售數據出爐後，內地的汽車股隨即大幅反彈，而港股則聞風未動，慢了幾拍．這一齊到底意味着甚麼呢？大戶動向令人有點摸不着頭腦．

股價表現與數據背馳，問題或多或少出於估值．幸好不少熱門股已回落至吸引水平．雖說沒人能準確預測底部，但我相信息率將會提供一個重要線索．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

新年隨想

2011-02-09T22:51:00.000-08:00

恭喜發財!

上月其中一個最讓人投資者注視的發展，應是成熟市場表現遠較新興市場優勝．

事實上，去年幾個表現最佳的東南亞股票市場最近先後出現大幅回吐．問題是，這只是短暫的調整，抑或是長期轉勢的信號呢？大家亦不難發現不少大型歐美藍籌的預測市盈率其實也只不過是十來倍．如果預測正確，我們還值得在危機四伏的新興市場冒險嗎？

另一個問題，則是通脹加速升溫．亞洲多國已率先加息，而歐美的宏觀經濟數據也似有轉好跡象．儘管公司高層異口同聲認為可順利把額外成本轉嫁，但除了最終的消費者外，相信也有一些不幸的企業要為此埋單．越近下游，尤其單價低的消費品如飲料零食及大眾服飾或成高危族，而地主則穩坐釣魚船．

去年，投資者被國策弄得頭昏腦脹．每天費神解讀聖意，結果吃力不討好．單是猜想內房何時鬆綁，相信大家已多了不少白髮．國策受惠股透支明日的繁榮，終歸也要返還．最近，曾經受惠國策的汽車相關股便瘋狂挨沽．在我看來，家電股、環保股，甚至十二五股皆屬「遲早要還」高危分子，政策隨時話變就變．

賭業股看似不受國策影響，近月股價表現搶鏡，雖然禁遊令曾一度讓濠賭股跌落鬼門關．永利澳門(1128)的市值現已直迫其美國母公司．如果說因子公司增長較高而應享有一個更高的PE倍數，是否就等同子公司將值得擁有一個更高的市值？

說來說去，後市好像陰晴不定，越想越迷茫．不過，如果大家退一步，則頓感海闊天空．這些宏觀考量，多為市場雜音．如果相信中國故事，長期的需求絕對不會因一、兩個政策而改變．

企業的長期成績，賺錢或賠本，最終還是主導股價的關鍵．估值才最重要，而這偏偏為大眾所忽略．買入平貨，待價而沽，投資就是這麼簡單．

祝兔年投資順利！

阿梅 (Cartoon by BEAN)

盈喜．盈警

2011-02-01T17:52:00.000-08:00

一連串盈喜及盈警公告，正好為即將展開的業績高峰期作熱身．投資者忙於解讀，希望從字裡行間找出蛛絲馬跡．大家需要留心這些糖衣公告背後的動機，一不小心隨時誤墮陷阱．

事實上，在過去數週發出盈喜的股份，並未如預計般「循例」上升．相反，不少股份如航空股、資源股、半新股等，都在盈喜後紛紛下跌．當中包括一些古惑盈喜，表面上在說好話，實卻隱藏着下半年盈利急轉直下的事實．相對而言，盈警股表現則較正路．盈警股基乎都下挫，部分跌幅更相當嚇人．

不過，也不是所有盈喜股皆冇運行．其中一隻最令人亮眼的例外，非數碼通(315)莫屬．數碼通在1月10號發出盈喜後，在短短兩週內，股價狂升最多近5成．儘管其後稍為回軟，但也較盈喜前高近3成．即使在盈喜後才後知後覺追入，也相當和味．由此可見，公開的免費資訊（假設有幸正確解讀）有時比所謂的內幕獨家料更有用．

數碼通能與別不同，主要是其盈喜真的叫人意外，令分析員的預測統統變成笑話．坊間分析之所以錯得離譜，全因公司的營運槓桿極高，只要營業額估算稍稍偏差，盈利便隨時出現大幅差異．這類企業的前期投資高昂，但只要業務進入收成期，強勁的現金流便會滾滾而來．除了電訊股，近月表現出眾的澳賭股也是一例．這亦是投資高營運槓桿企業有趣的地方，隨時叫人驚喜（當然，也可以是驚嚇）．

阿基米德說過，只要给他一個支點，他就可以舉起整個地球！　只要公司槓桿夠高，隨時能撐至股價飛天．　

阿梅 (Cartoon by Bean)

半新股配售潮

2011-01-26T07:28:00.000-08:00

半新股配售潮

早排潛水的半新股近日表現亮麗，股價大幅反彈後紛紛浮上水面，引起投資者的注視．不過，更讓人關注的是，不少在上市前持貨的基礎投資者及策略性股東，都急忙的在六個月的禁售期過後拋售相關股份．這些行動是否隱藏着某些啓示？
「You jump, I jump?」
去年上半年上市的新股中（已過禁售期者），大約有四分之一已於市場進行大大小小的配售，當中主要涉及股東舊股．我為這些配售股份的公司做了一個簡單的小統計：
1. 配股價比起招股價平均錄得超過七成升幅（為基金沽貨獲利的觸發點及誘因）
2. 配售前股價例必飛升　（多有效率的市場！）
3. 配售價平均折讓7%　（為接貨者的安全邊際？）
4. 平均沽貨日期為上市後的八個月，即禁售期後兩個月　（所謂的策略任務完成）
5. 平均市盈率為25倍以上　（股份估值一般偏高）
關於第2點，我認為最有趣．不過，這現象並不局限於半新股．事實上，市場往往就好像擁有預知能力．近期的經典例子包括中國全通(633)及中國無線(2369)．兩隻股份分別在配股前一天爆升．問題是，到底誰在買貨？有雞先，還是蛋先？如果因股價上升，公司順勢配股，那就是說公司其實一早已把文件做妥，只等一天股價突然飛升，就很有效率地把配股大計從枱底搬出來．相反，如果因配股，股價才飛升，那問題就變得吊詭．當然，監管機構好像對這些神奇的市場操作視若無到．
另一個有趣的現象，則是配售新股及配售舊股的半新股表現原來頗為不同．大部分配售舊股的半新股，其股價在一段短時間內，將很有機會重返配售價樓上，之後才慢慢轉弱．接貨者應有足夠的時間沽貨．相反，若配售的是新股，例如去年初才上市美克(953)及瑞年(2010)，股價就不約而同在配股當日見頂．
不管怎樣，這些股份都值得格外留神．近日不少板塊輪流被洗倉，一堆高估值的半新股隨時成為下一個災區．

阿梅

神乎財技

2011-01-18T17:09:00.000-08:00

財技高手就如神奇的魔法師，能從空氣中變出花朵．他們只要輕輕揮動魔術棒，就能無中生有，通過資本市場在短時間內製造大量財富．

近月其中一隻最令人亮眼的股票，非中國安芯(1149)莫屬．股價連月飛升後，公司市值已由注入資產前的幾億元猛速增至今天的六十多億（還未計入稀釋股份），成功在一年多的時間內變身，創造了數以十億計的財富．

公司在零九年底借殼上市，並在去年把舊有業務清除．年多前注入新業務的作價為13億，相比2010年度的盈利保證，PE為10倍．今天公司的PE已爆升至50倍以上．假如今天的估值才算得上合理，那麼，當天的賣家（即今天的老板及相關人士）對當時的股民就實在太過客氣了，竟願意以低於合理價幾倍的作價，把珍貴的生意賤賣．也許，當日賣方真的錯誤低估了業務的價值．這些隱藏價值連一手湊大公司的股東們都不知道，看來就只有近月不停推介股份的分析員才懂了．

公司在去年10月中配售了一批非上市認股權證給神秘的獨立人士，而股價之後就開始拾級而上，一去不回頭．當時每股權證的配售價為0.01元（即免費），扣除費用後為0.008元，總集得資金為大嗱嗱的80多萬，用作營運開支．以當日的發行價1.22計算，手持這些權證的幸運兒帳面已大賺超過2億港元，大可過肥年．不知誰有幸能成為那些不相干的獨立第三者呢？

公司最近動作多多，先從關連人士手中購入一棟物業作寫字樓，又以2.3元配售了一批新股給機構投資者．接貨者一個星期便帳面大賺3成，神乎其技．

資本市場最引人入勝之處應莫過於此．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

市場的無定向風

2011-01-11T17:10:00.000-08:00

一匹同程能造出最快時間的馬，就定能勝出賽事嗎?

這本看似必然，但事實卻未必．富經驗的馬迷都聽過步速這回事．簡單來說，有些馬匹善於前領，有些則喜歡後追．如果賽事前段步速較快，前領馬不知不覺用力過多，後段就會無以為繼，反之亦然．因此，即使馬匹本身實力較高，跑得最快，也不一定能夠勝出．不過，倒過來說，如果馬兒只專注自己在跑，不理身邊發生甚麼事，不受對手影響的話，能造出最快時間的馬匹最終就能順利首名衝線．問題是，你能對身邊的雜音充耳不聞嗎？

有說運動員其實都是在跟自己比賽，不無道理．投資路上，何妨又不是呢？

我們每天都受到周遭人士的影響．甲說今天又賺了多少，乙又致電報上必勝貼士．結果，學下甲又抄下乙，章法大亂．股票場上，贏錢方法很多（輸錢方法更多），但若我們不了解自己是否適合某些招式，就胡亂抄襲，隨時走火入魔．人家能以此道贏錢（當然，輸了不會告訴你），不等於你就可以，那怕是在買賣同一只股票．欠缺的，很可能就是只是一點眼光、一點耐性、一點勇氣，及一點運氣．結果卻往往差十萬九千里．

近年，市場流行一個說法：好消息出貨．聽落好像很矛盾．若有好消息，公司受惠，前景更佳，股價為何還會下跌呢？最簡單的理解是，有些聰明人老早入定貨，股價已經反映．操作上也不難理解．如果你手上持有大量股票的話，你會選擇在甚麼時候拋售呢？待好消息出籠是一個不錯的選擇，而你肯定不想等到午夜鐘聲響起前的一剎．

如果聽到好消息，就先要搞清楚到底這新聞是否已經眾人皆知，那些料有多獨家，尤其如果想短炒一轉的話．

上週最讓我印象深刻的，就是聯邦制藥(3933)在公佈其新產品胰島素獲批的疑似好消息後，股價隨即高開後收，之後還連跌數日！

「我認為這股份明天將會上升，是因為這樣．．．那樣．．．」．長篇大論，太辛苦了．連大蒜都可以炒，炒作還須理由麼？

阿梅 (Cartoon by BEAN)

送舊迎新

2011-01-10T17:06:00.000-08:00

新年好！

前幾回為過去一年作了些簡單回顧，今期嘗試做點前瞻．

阿梅甚少估指數．一來，根據過往經驗，阿梅的預測往往錯離譜．即使估中，都只是歪打正着，吹水成份居多，無謂獻醜．二來，指數收幾點實對自己影響輕微．指數只籠統反映了那四十多只成份股的表現，而我對這些大價股興趣不大．它們已從千萬家公司裡成功突圍，成就千億巨無霸業務，未來還有多少增長空間呢？它們或許適合退休人士，但對還在社會上搏鬥、看不到岸的朋友（即筆者），意義實不大．不過，如果要估，我還是相信股市將會大漲．沒有複雜的gap model或驚世理論．高通脹，底利率，大量湧港基金手上的籌碼總要下注，股市自然水漲船高．

炒股不炒市，算是個無敵的提議．這好像說了些甚麼，其實又沒說甚麼．市即整體股票表現的平均數．不論是牛市、或熊市，某些個股表現必定遠遠跑贏均數．問題只是，你在說那些個股？

要解答這難題，反叛的逆向思維或許又能大派用場．留意正被坊間唾棄的股份，小心熱炒板塊，包括受惠政策股、12/5股、新能源股、環保股等．對於不能理解的公司及業務，「跳過」(pass)是不錯的應對方法．

估值還是最可靠的護身符．簡單而言，市值包含兩個變數，盈利x市盈率．盈利結合了各方因素對公司質及量互動的成果，而市盈率則反映了市場對公司的興趣．預測未來盈利雖算不上容易，但倘若公司歷史不短，投資者對業務有基本認知，即使猜錯，也不至於離天萬丈遠．相對難捉，是市盈率的急轉，市場口味的變化．去年經典例子，就是長期處於個位PE的小型港資零售商，一或得到市場寵幸，PE倍數獲提升，估值就能大幅增加．反過來說，低PE倍數的公司值得大家特別留意．

唾棄加低PE，以此思路推想，小型工業股將是不錯的尋寶地．幾家市值較大的工業股已率先在年尾前爆發．如果三月份公佈的業績理想，板塊獲市場重新認可，股價隨時翻倍．

祝2011投資順利！

阿梅

見怪不怪的市場操作

2010-12-28T20:50:00.000-08:00

有人說投資如選老婆，要與好股票結婚生子．又有人謂千萬不要跟股票發生真感情．坊間理論多多，各說各話，有時相互保足，更多時候互相矛盾排斥．

自己學院派出身，接受正規教育，對那些書本理論並不陌生．不過，倘若過於依重理論，對真實的市場運作視若無睹，便很容易掉進「讀壞書」的陷井裡．

我認為股票市場最有趣之處，就是參與玩家的成敗勝負，顯而易見，不存在灰色地帶．索羅斯當年選擇在金融市場作為測試其理念的場地，貪結果夠清楚．若他能贏大錢，就證明理念正確．當中沒有「如果」、「可能」、「或者」、「只不過」等似是而非的藉口．市場只會以成敗論英雄．功夫正統與否，有又誰在乎？

對於一些「有違常理」的市場現象，我們即使不理解，看不過眼，也至少要保持警覺．

批股前股價例必急升，大家早已見怪不怪．上周，一家小市值的公司宣佈配股予三位機構投資者．配股前一天，股價便率先循例升了近1成．股份以近2成折讓價配出，復牌後股價又再升1成．埋單計，接貨者帳面已大賺4成．有趣的是，這三家機構不久前才在另一單配股中拍住搵食．從上次的操作來看，這次故事才剛開始，「好消息」應還會陸續有來．

難怪傳媒不時把對沖基金及大戶描繪為吸血鬼．不過，話雖說回來，如果散戶不貪心，不參與這類音樂椅遊戲，再高明狡詐的大鱷也無法從他們的口袋拿走一毛錢．

除了配股，我們尤要留意那些配發非上市認股權證給神秘買家的公司．這些股份之後的股價，十居其九都會非常強勁．可以預期的是，當股價上升至一個理想價位，配股吸水將成為例行公事了．

(PS: 為本欄提供插畫的阿Bean週末小登科，預祝新婚愉快)

阿梅 (Cartoon by Bean)

龜兔賽跑？

2010-12-22T23:16:00.000-08:00

2010只剩數個交易日，各大基金表現大多已成定數．據悉，今年表現最佳的數家基金，主理人皆來自內地，回報奇高，跑贏坊間一條街．

近年，上交所跟港交所之間的競爭經常成為大眾討論的課題．面對國內專才的挑戰，香港金融業界又有甚麼優勢呢？

每當出席一些公司業績發佈會，都會感慨香港的舊有優勢已明顯減退．現在，內地企業貢獻了香港逾半市值，而香港公司在內地也擁有大量生意．對於語言（煲冬瓜）、地理、國情、管理層等等的熟悉及理解，土生土長的港人全無優勢．我們對較小型的內地民企尤感陌生，但它們卻偏偏是倍升股的重要來源所在！訊息優勢遠遠落後於內地高手（聽聞，甚麼新政策，CPI、PPI等數據，他們一早便知道了）．

最近，我對航空股做了一次簡略的研究．三家國有航空公司，國航(753)、東航(670)及南航(1055)分別公佈了非常亮麗的第三季度業績，收入及盈利均錄得可觀增長．有趣的是，三家公司的股價不約而同在十月底第三季報告「發表前」的一、兩天見頂！由業績公告天下到今天二個月內，三家公司的股價均急挫3成有多，慘不忍倒！

當消息被公開，大眾知道的時候，往往已經太遲．新聞只能反映已發生的事情．如果單單因「好消息出籠」而追入股份，凶險非常．早着先鞭的兔子已老早入滿貨，待好消息一出，便將手上的火炬交給後知後覺的烏龜們．
這並不代表閱讀「過氣」的新聞及業績毫無用處．相反，我們須要利用這些反映過去的資訊來預計未來，例如嘗試以往績推敲出來年盈利，得出合理的估值區間．

股市的玩家必須走在曲線之前．待消息出現才做反應，已經漏閘大墮後，返魂乏術．

阿梅 (Cartoon by Bean)

年度回顧－炒不完的板塊

2010-12-14T19:36:00.000-08:00

繼續上周的年度回顧．

今年，港資零售股應算是其中一個最亮眼的板塊．不少股份升幅逾倍，資金來回炒完又炒，好像永遠炒不完．

除了擁有「內地13億人每人1蚊都唔得掂」這個無敵的內需概念外，另一個更為直接的利好因素，就是內地同胞來港消費的意慾愈見厲害，似有要買起整個香港之勢．

房子、金飾、奶粉、孕婦床位、甚或幼稚園學位，都被自遊行的大款們搶購一空．聽說內地豪客已由尖沙咀、旺角及銅鑼灣等熱門蒲點進駐上水，連一些日常用品如厠紙、洗頭水也不放過．

若果我們細心看看零售企業的財務報表，便不難發現不少企業的利潤增長，其實主要還是來自香港業務，內地業務現階段相對還是較小．

早前，渣打發表了一份關於香港零售前景的報告．報告指出，原來每年到銅鑼灣sogo逛街的人數，相比起每年使用公用文娛設施（包括郊野公園、圖書館、博物館等）的人數總和還要多．更有趣的是，統計顯示，有近5成中國人視行街購物為消遣娛樂，遠高於歐美人士的2成左右．原來，不少中國人的骨子裡都有着購物狂的因子．
不過，說來說去，現在最讓投資者傷腦筋的還是，這些股份的估值是否還有上升水位呢？

市場的共識是，假如企業的盈利保持高速增長，其較高估值將能維持，甚至再往上調．難題在於，那家企業的盈利將會增長，那家會脫腳？

如果某某零售公司在這個大旺市裡，銷售及盈利只能錄得微弱的增長的話，不論管理層有甚麼理由，我會傾向投下不信任票．脫腳藉口千百種，可能是店鋪裝修、渠道重整、天氣，甚或只是運氣．即使真的只是命數使然，我也不願賭上自己的運氣，押注在這些失運的企業上，尤其它們的股價也跟隨着其他強者而水漲船高．

阿梅

年度回顧之我的3個錯誤

2010-12-07T18:02:00.001-08:00

若不是看到有關頒奬禮爭奬的報導，也不會驚覺原來2010已進入了倒數階段，又是總結全年戰績的時候了．

我讀過一些有啓發性的投資書、也上過些有用的金融課、更認識不少投資高手，能從他們身上偷師學習．不過，假若要我選出一位能令我不斷改進的「師傅」，那想必就是自己的倉位了．

是贏是輸，賺錢或虧本，瞞得過人也騙不了自己，苦樂只有自己知．回顧今年戰況，我總結出3個犯下的錯誤．現在記下以警惕自己，也望能助大家避開陷井，投資順利．

1. 沉迷「資產玩意」

如果你跟我一樣，相信股票擁有其內在價值，那就很容易被一些股價跟資產淨值有很大折讓的股份所吸引．不過，要玩這類asset play，必須有驚人的耐性．這些股份價格長期低殘，若沒碰上催化劑，真正的價值也許永不釋放，隨時等數年也是「得個桔」．

我曾盯上英皇娛樂酒店(296)這家公司．它在上海豫園擁有一幅靚地，因官司纏繞長期未能發展，價值隱藏在資產負債表裏．最終，我還是沒有足夠耐性，舉手投降．

如果想從這類股份贏錢，買入前先要做好「鬥長命」的心理準備．大股東如不等錢洗，不肯「做嘢」，其理論價值就只可在教科書上出現．（最近，英皇系「終於」重組，算是幫我在這魔咒中開脫出來．）

簡單而言，如果自覺沒有耐性等，根本就不應買入．

2. 大近視累事

雖則自知短炒功力薄弱，但我得老實承認，自己久不久也忍不住手作些短線操作．正因如此，我今年竟然在一隻飛升的股份身上輸了錢，難度就好比空門前兩碼把皮球踢飛．事至今日，我依然不太明白自己怎麼能輸，但我的確輸了．

匆忙買入，以為捉到升浪；股價忽然掉頭，一時慌亂，又胡里胡塗地賣出（以為可以在低位買回）．結果，股份飛升了，但錢輸掉了．

不過，賭仔天性難移，只好盡量通過波馬宣洩，減低損失．即使要炒，也要將注碼減至最小．

3. 大鱷頭上動土

不知那來的膽子，我竟然傻到想在一隻莊家股上搵食．我想那時必定是患上了間歇性思覺失調．我明知那股份並沒有足夠價值以支持其股價上升，但仍深信市場總會有傻子接貨．沒錯，市場總有傻子，但我忘了先照照鏡子．

幸好長倉交到功課，今年總體回報還算不賴．當然，如果沒有犯上以上3個愚笨不堪的錯誤，那將更加理想．

阿梅 (Cartoon be BEAN)

業績比天氣更難測

2010-12-05T18:08:00.001-08:00

近日，不少上市公司的股價在中期業績公佈後大幅異動．市場的強烈反應到底只是純粹的借機炒作，抑或是這些成績單真的令投資者大失預算呢？我想，兩者皆有一點關係吧!

如果只是炒作，那就不用太在意了．值得關注的是，這一連串「嚇人」的成績單很可能不是巧合，或偶一為之的事件，而是一種新常態．我們將要面對更多的驚喜或驚嚇，未來的業績隨時比賽馬結果還要難測！

正如不少評論所指出，超低息環境造就大量游資四處亂竄，讓炒作活動大增．極為波動的原材料價格及滙率使經營環境變得異常複雜，企業難以作出預算．

假如連熟悉業務的經營者及管理層都不能把預算工作做好，那麼，大多紙上談兵的分析師及閉門造車的股民們就更不用說了．因此，我懷疑這些出人意表的業績，將陸續有來，成為一種常態．

中信泰富(267)應算是一個例子．如果那些澳元的對沖合約能持至今日，相信被受批評的舊管理層今天還會被投東吹捧為賺錢之神呢．只可惜，現實並沒有「如果」．

商品價格或滙率一面倒趨升或下跌，都不算惡搞，因為公司還可以嘗試作對沖．最難的還是，價格不斷大幅波動，公司隨時兩邊輸．最近，原材料價格的異動便讓毛利率一向穩定的葉氏(408)交出了一份叫人大跌眼鏡的失望業績．相反，相對平穩的油價令國泰(293)創出了盈利新高．

如一位前輩所說，Knowing enough to be dangerous，正是投資者今天須要面對的困境．

這裡，我們好像又回到了價值投資開山太祖葛拉漢所提出的安全邊際概念．原來，我們需要預留比我們想像中要多的安全邊際，因為我們知道的比我們想像中的要少．

阿梅 (Cartoon be BEAN)

當幻想失落時

2010-11-23T18:36:00.000-08:00

市場於上週的注意力都集中在中港兩地一連串的調控措施上．雖然措施成效有待見證，不過，港府這次出重手的勇氣的確令人刮目相看．企圖在一個資本主導和金錢至上的社會防止炒賣活動，實屬高難度動作．不管你承認與否，大家其實一直都在參與各式各樣的炒賣，並樂在其中．

我記得自己第一次參與炒賣，應是小學時代相當流行的集圖冊（好像是變形金剛）．到了中學，炒的便是明星閃咭．直至認識了股票以後，便一拍即合，不作他選．

股票、花蕊、黃金、大蒜、閃咭、紅酒、以至名畫古董皆可炒作．它們本質上又有甚麼分別呢？買家很多時候連貨物也沒望過一眼便已轉手．它們到底值幾多，又有多少人能說清？「投資」一詞被廣泛應用，並將一些屯積居奇的荒誕行為包裝成高尚玩意．炒家今天以低價買入「它」，就是希望明天以高價賣出．「它」是甚麼，誰又真的在乎？

不知甚麼時候，買樓便成為了大家生命中的第一大事．供樓供至歸西那天也未供完．幸好壽衣沒有口袋，否則還會收到銀行的追數單．希望息口趨升不會影響天國的生活質素．

話說回來，嘗試猜度聖意來投資，實在困難．即使有幸猜中，市場怎樣反應又是另一回事．若每天收市後拿當天報章上的「市況前瞻」來看看，還以為那是「笑話一則」．

與其花大多時間考量一些高層次的宏觀問題，倒不如多看業績．優秀的公司在不斷轉變的經營環境也能生存下去．存款準備金率上升1、2個百分點，又有甚麼分別呢？

零售板塊近月被受投資者追捧，雞犬皆飛．其中，兩家累積升幅不少的公司，莎莎(178)及景福(280)，在公佈半年業績後，表現大相逕庭．莎莎股價勁升近二成，而景福則急挫一成有多．市場的強烈反應揭示坊間的盈利預測其實都只是斷估．幻想一旦落空，隨時打回凡間，傷亡慘重．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

勇敢的火炬手

2010-11-16T17:54:00.000-08:00

股市裡的玩家每天就像亞運的選手般，把火棒傳來傳去．不同的是，誰都不想成為是最後的火炬手．

上週五出現了一次較像樣的回吐，是否意味股市已經見頂？儘管嘗試猜度後市去向實為不智，但我還是想碰碰運氣，扮扮專家．

我相信這次回吐只是牛市中途的歇腳站，好讓股市發力再上．如果說剛過去的風暴是百年一遇，那其後的反彈理應也是百年難見．不少有識之士一早便指出了印銀紙救市將會引發資產泡沫，令股市飛升，只是投資者一直被恐懼所蒙蔽．現在，投資者已由懷疑變成深信不疑，股市大勢而成，新高可期．

投資者應藉這次憩息機會審視一下過去一年的戰績，認清手上股份的價值，勇於剔出弱者，加注至強者．對於沒有買夠貨的股民，這更是良機．

剛過去的一輪升市裡，強者包括了一眾港資內需概念股，其升幅越升越有，遠遠跑贏大市．問題是，這到底只是炒作，還是有實質的因素支持、能持之以恆的升幅呢？

港資零售企業在內地一直吃盡苦頭，面對本地薑可謂毫無優勢．可幸的是，多年來的學費算是沒有白交，近年終於見到成績（雖然大量先行勇士已不幸輸爆廠）．

隨着內地市民富起來，消費口味轉化，港資好像開始摸到大陸消費者的喜好．在天時、地利、及人和的配合下，港資零售商今年業績尤其出眾．那些擁有品牌，良好信譽，以及經營出眾的港企，得到了投資者的垂青（例如金飾股）．我相信它們的成功並非僥倖，而且經過無數前人積累下來的艱苦成果．正好內地消費起飛，我們可以預視它們將能繼續壯大，市值隨時倍翻．雖然部分累積升幅驚人，但好戲很可能還在後頭．不過，投資者須時刻僅記作價是唯一避免重大損失的辦法．不要因為市況轉變而輕易放棄一些恆之有效（如市盈、市帳率等）的估值方法．大家更小心那些長期不濟、因水漲而船高的「博大霧」股份，分清強弱．

窮者越窮，富者越富．無奈股市也有這傾向．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

下任股神在香港

2010-11-09T17:29:00.000-08:00

相信大家不難感受到，現在，不論是在巴士、酒樓、快餐店，抑或電梯裡，處處皆「股」聲四起．個個化身成經濟專家，開口埋口QE2．「嘩，今日又賺左幾多」，是放工後致電老友報喜的開場白．絕密、一手、內幕、獨家的冧把，通街派街坊．全民皆股、股海暢泳的日子，實在HIGH．

記得不久之前，我們還處於一個迷失的國度．曾經相信cash is king的朋友（專家們現在又改口稱cash is pain），急忙的把牀下底貼着「謝絕股市」封條的盒子打破，拿出存摺，並跟自己說：「即管再試一次」．很好，各師兄弟歸位了．

說香港是片福地，實在合適不過．沒有大型天災，不會地震，四季天氣還算OK．最神奇的還是，香港戰後曾為英國殖民地的日子，正值是歐美壯大強盛之時，經濟隨之起飛．現在，當歐美裹足不前，全球皆嚷着「中國、中國、中國」之際，我們又及時回歸到祖國的懷抱．一個彈丸之地，可以吃正兩次經濟起飛，妙哉．加上香港法治良好，社會清廉，稅制簡單．沒有資本增值稅，股息也不用「抽水」，資金可隨意進出．這一切說明了一點：香港是投資者及炒家的天堂．

畢菲特說，如果你想做個好經理，就要找個好生意．時勢造英雄易，逆水行舟太艱難．假若大市半生不死，神仙難變．大部分人都是靠牛市賺大錢，做空搵食太難．因此，如果你想做個好的基金經理（或投資者），就要找個好市場！連索羅斯及歐洲股神等高手都千里迢迢搶着來港開檔搵食，便知一二．所以，我猜想未來的股神「s」，將極有機會在香港誕生！作為香港人，如果不沾手香港股市，實在太浪費了．

話說回來，股市急升，讓一些危機意識較高的投資者考慮，是否應先吐現，再等機會．我也為此苦思了好一回．思前想後，還是認為猜市太難，估值行先．如果認為手上股份未到價，即使回調也不足懼．想着沽貨後再以低價買回，其實算不上謹慎，而是貪婪．除非很有把握股份將會回調兩成以上，並堅持到價才行動．否則，因沒幾人能捕捉到高低點，一來一回隨時白折騰，買回價比賣出時還高．假如就此告別好股，更是得不償失了．

在牛市沽貨，比買貨往往更要勇氣．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

想像無限大

2010-11-02T18:34:00.000-07:00

今期繼續上週有關新股的討論．先重溫一下．上週指出，假設我們在每隻新股投入1元，未計費用：

策略1. 若即日沽出　（以上市首日的收市價減去招股價），平均回報約12%
策略2. 若持有至今　（以前周的收市價減去招股價），平均回報約39%
策略3. 若首日追入　（以前周的收市價減去上市首日的收市價），平均回報約24%

數字勝於雄辯．數據顯示（到目前為止），各種新股策略的回報均不俗（實遠勝同期恒指），跟大家對「抽新股有so」的整體印象大致相乎．

熱門的新股在首日錄得可觀升幅，不算奇事．新股市場本身就是反應整體市況的一個不錯指標．每當股市暢旺，股民變得貪婪，聰明的推銷員就會把握良機，將大量的倉底貨推到市場上兜售．加上名人效應，以及低無可低的利息（間接迫人借錢）作餌，即使新股普遍定價高昂，也往往能吸引到大幅的超額認購．

奇就奇在，新股並非短炒一轉就了事，而是在上市後更勁，平均回報竟比起首日更要好上一倍！這現象又可以怎樣理解呢？

可能1：假定市場人士皆理智，那就是說，大股東在發行新股時真的以一個超筍價益街坊（所謂預留水位），雖則這說法相當可疑．而且，市場需要一段頗長的時間先能徹底「了解」這些股市新丁的真正價值，令它們的股價在往後的日子越升越有（應該是基金經理的應酬大多吧）．

可能2：市場已炒到無野炒．最妙是新股缺乏往績，想像空間無限大，更利於炒作．一家新上市的公司去年盈利增長一倍，我們就大可慷慨地假設來年、後年的回報都能夠翻一翻．那麼，3、40倍的PE就能輕鬆解畫．換着是一家擁有十年業績的公司，經歷幾個高低浪，這種童話式的增長，就很難說得過去了．

不過，股市裡從來都沒有必贏的方式．每種操作方法都有極限，尤其當人人湧進來，就是這方程式的盡頭時．

阿梅 (Cartoon by Bean)

新股襲港

2010-10-26T18:29:00.000-07:00

新股市場繼續火熱．到底新股能否為投資者帶來利潤？今周為一眾新股作個小總結．

今年以來，大約有120家公司通過公開招股上市．有35%新股首日潛水，即有65%錄得升幅．無獨有偶，大約有35%新股由上市至今仍高於招股價．依此推論，新股表現實相當不俗．

我定出了以下3種簡單的策略作比較:
策略一. 即日沽出　（以上市首日的收市價減去招股價）
策略二. 持有至今　（以上周的收市價減去招股價）
策略三. 首日追入　（以上周的收市價減去上市首日的收市價）

假設每隻新股皆投資1元，未計其他費用，其結果如下：
策略一. 若即日沽出，平均回報約12%
策略二.若持有至今，平均回報約39%
策略三.若首日追入，平均回報約24%

同期，恒指回報約8%，三種新股策略皆跑贏大市．值得留意的是，雖然策略一和二的回報看來不錯，但在操作上卻有一定困難．一來，新股不一定能抽到．二來，愈是受歡迎的股份，抽到的股數往往愈少．這樣，最終的平均回報便很有可能被拖低．

因此，在三種策略裡，最有參考價值的，應是在操作上完全可行的策略三（即首日追入）．令人驚奇的是，持有至今的平均回報遠高於即日沽出．如果大家在首日追入，平均回報高達24%，比首日沽出高足足一倍．一句講晒，好戲其實在後頭．

那麼，新股首日的升幅，對股份往後的表現有啓視作用嗎？

有趣的是，我們發現在首天錄得升幅的股份，至今有近半潛水．而且，若果大家追入首日升幅超過20%的股份，並持有至今，則有一半機會輸錢．即是說，首日升得多，不等於往後的表現會好．相反，如果大家只追入首日潛水的股份，平均回報卻高達34%（比首日追入所有股份高出10%）．當中，有40%首日破底股，若首日追入，回報更超過50%！

簡單而言，到目前為止，抽新股這個遊戲還能帶給投資者不錯的回報，亦解釋了為何大家對此那麼熱衷．不過，若想食大茶飯，則應抱着人棄我取的探險精神，向首日破底的股份動腦根．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

平貴相對論

2010-10-19T19:39:00.000-07:00

一隻股票怎樣才算平，怎樣才是貴，向來沒有公式可依，而投資者每天就只好繞着這個虛無的問題打轉．

儘管世事難料，每年的盈利、現金流，甚或資產淨值皆可粗略推算．最考人莫過於要猜度變幻莫測的市場喜惡．

倍升股之所以能夠飛升，除了基本因素要配合，更重要的，是要得到市場的「重新評估」．只要市場變臉，忽然轉軚，PE隨時能由極之懷疑的幾倍，升到非常興奮的幾十倍．其中，對公司盈利前景的預測，則大可保持不變．

我最近對百麗(1880)的升勢感到相當有趣．百麗獲得市場重估，是典型的一隻股價愈升就愈多人買入的股份．自從百麗被納入為恒指成份股後，呆滯的被動基金買盤便不斷的把股價推至天際．這些不經大腦的買盤，當然還包括了大家正每月供款的MPF．

買入理由：內地居民收入上升？受惠於人民幣升值？內需當炒？抑或是行業龍頭，應享有更高的PE估值？

種種解釋都只不過是掩飾．買入的真正理由，只有一個：就是因市值夠大．而正因為大家不斷買入，市值越高，大家又要再買．所謂的龍頭，不過就是指市值最高的那家公司．換句話說，大家正支付費用給這些呆蛋基金去幫你買入最貴的股票．

百麗今天的市值近1,200億，PE40x．市場估計到了2012，市盈率就有機會回落到較「合理」的20x．這到底是平，還是貴？

有些數據可給大家參考:

1.內地女裝鞋的銷售總額跟體育服裝的銷售總額相近，而百麗的市值正等同於在港上市的5家最大的體育股總和

2.百麗的銷售及經營溢利分別有約四成及兩成來自Nike及Adidas的業務；只限內地的百麗市值近1,200億元，而擁有世界市場的Nike及Adidas，市值分別為3,200億元及1,000億元

阿梅 (Cartoon by BEAN)

另類捉影人

2010-10-12T18:46:00.000-07:00

「早晨經濟快訊：因剛公布的經濟數據欠佳，道指反覆上升．」

吓？這是甚麼邏輯呢？原來因為市場估計這些壞數據將會迫使聯儲局加大放水額度，令資金湧入股市．由此可見，市場參與者大多短視．前景不堪，反而更妙．借救市之名，又可炒返轉．救市措施對實體經濟有甚麼長遠影響，誰又會在乎呢？

近日的中美爭拗，幫大家上了堂化學科．投資者驚覺原來稀土那麼珍貴．中國稀土(769)的股價因而連日飛升．不過，中國稀土主要從事冶煉，沒有開採業務，誰又會過問呢？

借同事常掛在口邊的一句話：錢話事．只要資金湧入，價格自然飛升．其實，炒作又何須理由呢？

最近在閱讀芒格的＜窮查理寶典＞（因看了有關李祿的報導而產生興趣）．正如李祿在前言所說，裡面有一章關於人性的討論，內容有趣，也很實用．

其中一段指出大眾對「權威」的盲目依從所造成的損害，往往超乎想像．

關於這點，我也聽過一個有趣故事．話說我的親戚是一家醫院兒童部的護士長．有天，她吩咐下屬把藥丸遞給家傭（她意思當然是讓家傭餵給小孩吃）．這位下屬不加思索，按本照辦，而女傭拿着藥丸，又不問究竟（她自己是來看病的嗎？），還差點兒真的把藥丸吞了下去！

所以，如果你發現自己的意見時常被人家視為「專家話」，請小心．講者隨心，聽者好認真．一句隨便說說的「建議」，隨時搞出人命．幸好，我不是專家．

阿梅 (Cartoon by Bean)

提早離場？

2010-10-05T18:03:00.001-07:00

市場上泡沫踪影處處可見，這包括中港樓市、美債、黃金，以及個別板塊，例如新股、零售股等等．投資者應否要暫避風頭呢？不過，根據神級炒家索羅斯所言，如果發現泡沫，不單不應避開，更要飛身投進去．因為泡沫一旦形成，便難以逆轉，直至爆破之前，價格往往能夠升到你唔信，潛在回報驚人．
參與這種遊戲，除了要有異於常人的膽量外，更須對時機把握精準．雖則我自問兩者俱無（尤其是後者），但我還不時會心癢癢，想放手賭一把．

“除了誘惑，我能抵抗一切”- Oscar Wilde

如果說貪婪是好東西，那忌妒應是推動社會進步的原始動力．看到身邊某某今天又賺了多少，隨意填填表，抽抽新股，便不費吹灰之力的搵到餐豪門宴，你也難免會心動，想分一杯羹吧？有趣的是，即使你今年已獲得了50%的驕人回報，但若你身旁的那位朋友告訴你他賺了一個開，你也會感到極之沮喪，並心想“我值得比你賺得更多”！

市場的喜惡實在難以捉摸．以一眾零售股為例，它們的估值一直處於低水平，PE低、息率高，眾人皆知，但長期乏人問津．現在，大家卻好像發現新大陸，如獲至寶．這些公司的前景從來沒有大幅轉變過．由始至始，不斷改變的，只有投資者的心．

值得關注的是，零售股業績亮麗的其中一個原因，是毛利率創出近年新高．這有賴風暴期間原材料價格大幅下降所至．這情況將會逆轉．當中，棉花價已上漲了不少．上游的成本壓力不用多久便會傳到下游去．

感到高處不勝寒嗎？倘若手上股份的價格，已超出你當初定下的目標價，我認為「半滿」（賣一半）是可行的方法，而事實上，我也想不到更好的辦法了．除非價格升到瘋狂區域，否則，把好股票全數賣掉往往都不是上策．至於怎樣才算瘋狂，我想，說到底，那就是憑感覺．再精密的計數機或excel表，其實都不過是自欺欺人，幫不了你．

球賽經常補時才入球．急於提早離場？隨時錯過最精彩的一幕．

阿梅 (Cartoon by Bean)

民族品牌戰

2010-09-30T01:24:00.000-07:00

本篇刊登之時，相信國美股東大會的消息，已佔據了各大報章的頭條．不管這回合誰勝誰負，看來事件也不會就此落幕．這次爭奪戰有趣之處，在於每位stakeholder為求自身利益，各出奇招，一時敵我難分．事件引人入勝，日後想必能成為各大商學院的良好教材．

不過，作為投資者，我最關注的，還是國美的投資價值．

國美可算是國內少數頂級的品牌，家喻戶曉．不幸的是，近年管理層的問題，拖慢了公司的發展步伐．內地連鎖電器商的一哥地位，也無奈被後起之秀蘇寧所取代．現在，蘇寧的市值已逾千億，跟世界巨頭Best Buy可謂不相伯仲，足足比國美高出三倍．

連鎖電器商的經營模式實與超市差不多．驟眼看，雖然毛利、淨利率不高，但實際是一門相當好賺的生意．當規模達到一定程度，議價能力便能大幅提高．以國美為例，一方面，他們可以收取電器供應商一些雜七雜八（如上架費）的費用，更可享有極長的拖數期．另一方面，其客戶則以現金客支付（更可先收定金），業務現金流強勁．計一計，其淨營運資金實為負數，可謂無本生利．

不過，高層鬥爭令公司停滯不前，白白浪費了不少大好時光，尤其近年理應受惠於家電下鄉等大圍的良好因素．這本是一塊肥肉，但一不小心，隨時食滯．投資者，又可以如何？

爭奪戰爆發至今，其主要對手蘇寧的股價屢創新高．市場已作出了選擇．

話說回來，這次事件再次表現出國內外投資文化迥異．內地股民重情多於利，不時把投資課題昇華至民族大義上．相反，國外投資者則事事以利益行先．孰好孰壞，見仁見智．滙源近日爆出的債務問題，正好提醒股東們這次深刻的教訓．

阿梅 (Cartoon by BEAN)

一念天堂

2010-09-21T18:24:00.000-07:00

股市忽然熱鬧，跟月前的死氣沉沉相映成趣．看淡者全都跑到那裡去？

零售股率先發難，連帶一些二十年沒有漲過的股份也被炒上．新股強勢回歸，過百倍超額實屬「正常」．緊接的，還有一眾資源、注資概念殼股，單日隨時翻倍計．

我之前寫過一篇＜地上拾寶＞的文章，認為只要計啱數，勝算在自己一方，即使是一些疑似賭博活動，例如抽新股，也大可被視為理性的賺錢行為．及後，有朋友指出我的說法頗有教壞細路之嫌．我認為這批評有理．

我早前的討論側重理性，忽略了對人性的考量．21點撲克高手的確能把賭博變成科學．不過，能夠在賭桌上保持理性的，又有幾人？如果因此而籠統稱賭21點為理性行為，實在略嫌偏頗．

小時候看賽馬，對馬壇前輩驃叔的一句：「只怕你不認叻，反正馬場專收叻仔」，印象尤其深刻．也許，這是因為我以為自己就是他口中所指的叻仔吧！我想這就是一位縱橫馬圈數十載的老前輩所結集出來的智慧，而這睿智的箴言將適用於所有金錢遊戲．

試看看那些正被熱炒的殼股．除了概念，甚麼也沒有，誰都不難看出這種混水摸魚的低級技倆．不過，大伙兒最終還是會炒個樂此不彼，當中更不乏CFA、CPA、MBA及PhD，一些被公認為學識廣博的叻人參與．大家選擇虎山行，並非因為不懂，只是相信自己比身旁的那位甲乙丙丁戊（戊佔大多數）優勝．

我對最近的一次損手經驗，反思良久．儘管嘗試為這次愚笨不堪的失敗操作編了一堆有的沒有理由，但說穿了，還不是因為那個最簡單的原因：貪婪．這輪新股質素參差，定價狠辣．一個壞投資足以抵銷三個好投資，隨時因小失大．

貪婪讓人顯得愚蠢，就連偉大的科學家牛頓也曾在南海泡沫中損手．Newton: I can calculate the movement of the stars, but not the madness of men.

阿梅 (Cartoon by Bean)

我沒有「貼士」

2010-09-14T18:27:00.000-07:00

不少人喜歡問我拿股票「貼士」．有趣的是，我發現最喜歡問我的，大多是那些跟我認識不深，不算稔熟的朋友．相反，對我非常熟悉，比如說我的家人，便甚少詢問我任何有關股票投資的意見．

我稱這現象為「陌生人講兩句現象」．面對愈是迷茫、愈不熟識的課題，我們越會傾向依賴陌生人的兩句話．

很多人喜歡「參考」來自四面八方的貼士．來源可能是某位莊家A、Banker B，或者炒家C．當中最熱門的提供者，我想莫過於是那位「朋友的朋友」吧！儘管素未謀面，也不知道這些神秘人的真正身份，更甚或不能確定他們到底是否存在，但我們還是選擇深信不疑，並以真金白銀跟着那幾句溫馨提示下注．

我記得小時候，我的游泳教練便告訴我，他的子女都是跟別的教練學游泳的．為甚麼呢？不確定，反正他的太太就是不想把子女交到他的手裡！

我猜大家之所以不想依賴你最熟悉的人，就是因為你對他們實在太過了解！

有些人誤以為我知道一些不為人知的內情，但事實上，我所知的跟你一樣多．唯一分別，就是我花在公司年報上的時間比普通人多，僅此而已．不過，這些資訊全都可以在公開的途徑拿到手，而我每天光顧得最多的網站，就是港交所的投資者專區及Google搜尋器．

即使在某些人的眼裡，我好像知很多，但這只是個美麗的誤會．我的家人不問我意見，正是因為他們清楚知道我只是一個對後市毫無頭緒的平凡人．而事實上，我老爸就寧願聽從電視那些財經專家的那兩句，因為他最想知道的，正是股市明天會升定會跌．誰會想請教一個跟你一樣會犯錯、愛看胡鬧電視劇，以及經常作出愚笨決定的凡人的投資建議呢？不過，我懷疑你正依賴的那位顧問或「貼士」提供者，其實知道的也不比你多．

最讓我感到沮喪的，還倒是每當我向朋友推介一隻不錯的股票後，隔幾天便會聽到他們已經把股份賣掉（若輸了錢，還全身充滿怨氣）．算了，給「冧巴」的粗活，還是留給那位「朋友的朋友」吧！

阿梅 (Cartoon by BEAN)

爆煲．疑似爆煲

2010-09-07T18:04:00.000-07:00

證監決定為洪良開先例，破天荒回水，讓人驚訝．對於面前這個投資世界，我愈感陌生．我很好奇最終的安排將會是怎樣．到底誰才有資格獲得退款呢？是上市至今一直持有股份的投資者？中途加入的算不算數？那半途放棄的呢？及後又買回的又怎辦？

他們都可能（至少會聲稱）是看了招股書後，誤信內容才上當的．不過，真正有多少人會在抽新股前翻閱那本壓得死人的招股書，大家心裡有數．

另一則疑似爆煲的新聞同樣有趣．中國綠色食品(904)宣稱因核數師需要更多時間作審核，而突然押後中期業績公告的發佈．

報導更指出，有分析員嘗試連絡管理層不果，令事件倍添詭異．股價翌日開市立即大插4成，市值蒸發近30億．更神奇的是，公司在遲來的發佈會上如常公佈了一份「亮麗」的業績，一眾大行紛紛出來護航，股價又隨即來個V形大反彈．這一切都只不過是一場誤會？

如果這是一場夢，也應算是一場昂貴的夢，因當中確實涉及了數以億元的財富轉移．

中國綠色又是另一個典型的內需增長故事．銷售及盈利從上市至今逐年攀升，吸引了不少投資者的眼球，當中更不乏大戶基金（包括知名基金如惠理也曾榜上有名，但應已經老早「功成股退」）．

有趣的是，儘管公司年年賺大錢，而業務所需要的資本開支也不高（除了去年無厘頭預租了一塊地），公司的派息政策卻非常「保守」，帳上因而積累了大量現金．

更甚的是，公司差不多每隔一、兩年就會跑到市場集資，金額亦按次上升．剛發的14億可換股債券便是用來償還2007年所發的另一批可換股債券，看來上手買家高盛已全身而退．就如同美國財政部的影印機一樣，只要市場上一日還有新買家，這個以新換舊的遊戲將能得以延續，長印長有．

看着帳面上近30億元的現金，而公司仍需要不斷以更多的新債來抵舊債，不禁令我想起了巴士上那個財務公司廣告：「D錢去咗邊，show me the money．」

阿梅 (Cartoon by Bean)

全城也愛增長股

2010-08-31T18:41:00.000-07:00

一如大家所料，一眾內需概念股繼續錄得驚人增長，股價因而拾級而上，表現搶鏡．不過，我開始擔心部份股份已經過熱，當中更不乏混水摸魚者．投資者一不小心，隨時中伏．其中，更包括我曾鍾情的內地體育股．

簡單而言，你只要把Nike的logo稍作調整，便很可能得出一個內地的體育牌子，可見其數目之多！

今時今日，最大的幾家內地體育品牌，包括李寧、安踏、361、特步及匹克，在內地已分別擁有近7,000家店．7,000究竟是一個怎樣的概念呢？

可以這樣想想．把世界第一、二號運動品牌Nike及Adidas的大陸門店加起來，約有10,000家；在內地將老麥澈底擊倒的KFC則約有3,000家；即使是四大國有銀行之一的中行，分行也只有約10,000家．從這些數字，我們得出一個疑問：到底內地同胞有多愛運動呢？這些體育品牌已經成功做到了：「梗有一家喺左近」（當然，它們還打算繼續開！）

IPO市場的資金流向本身就是一個不錯的啓示，能看出那個板塊正被受吹捧．今天，市佔率最高的數家體育品牌經已全部上市．我們可以想像，這些公司在取得充足的銀彈後，將會「循例的」大肆擴充，包括加開店面、研發新品、大力宣傳等．這將無可避免的引發一場慘烈的競爭．

最令人擔心的，還倒是它們以特許經營來催谷生意及門面數目的模式．下線基本上皆以賒數、借貨渡日，一層壓一層．增長一旦放緩，生意逆轉，底層的小商販隨時拍拍屁股走人．那些應收帳長期高企的公司，尤其值得關注．可幸的是，它們不少還坐擁着在IPO時所籌得的大量現金，足以慢慢燒．

不過，即使現金流在短期內不出現問題，「增長」股份倘若失去「增長」的光環，由高增長變成冇增長，市場便會毫不留情的重新評估．當中例子有中國動向 (3818)．儘管業績看似OK，但股價還是一瀉如注．分野只在於兩個字 ---「增長」．

總括而言，童話般的「增長」故事雖然吸引，但稍不留神，隨時跌落十八層．

近日，相繼有內需概念股疑似出事，股份遭洗倉大挫，或許只是冰山一角．還是那句老土話：「小心駛得萬年船」．

阿梅 (Cartoon by Bean)

全天候交易的奇想

2010-08-24T22:52:00.000-07:00

港交所再次提出把交易時間延長，並搬出「有必要與內地股市同步」為理由，這回看來是大勢所趨，十拿九穩了．

我不肯定箇中的贏家到底是小加總裁、港交所，抑或是資源豐富的大行．不過，輸家則必定是一眾散戶．因為交易越多，回報越低．

港交所的研究指出很多投資者喜歡在中午休息時進行交易，縮短交易所午飯時間將合乎公眾利益．這說明了不少人把股票投資看成一項消閒活動．「食飽飯，無野做，trade返一兩手消磨下時間先」．這跟上facebook種菜，或到youtube看八卦片無異．

我一直認為，科技的突飛猛進，儘管令交易變得簡易，但沒有讓投資者的整體回報增加．相反，出奇容易的操作促使交易頻繁，大幅拉低回報．

很多香港人都是通過地產物業來累積財富，而以投資地產股票來致富的人只佔少數．不過，若我們以樓宇價格的過往升幅，來跟地產股作個比較，這則明顯不合理．除了因為買樓能用上槓桿外，更重要的是，買賣樓宇過程繁複（尤其是自住物業），大家也不會一時三刻就把房子賣掉，因而被迫「發達」．

大家基本上也同意，只要經濟持續發展，樓市、股市長遠必升．那為何大家偏偏喜歡在股市裡爭一日之長短呢？

試這樣想想．港股在短短的數十截歷史裡，恒生指數由數十點升到今天的兩萬點．若你在這段時期投資港股，怎麼可能輸錢呢？最詭異的是，大部分人的確都在輸錢．

以個人的經驗而言，今年以來回報最出眾的，就是早前在內地所購入的B股．除了因為估值便宜，當中一大主因，就是因為買賣過程太麻煩．

美國經濟將陷入雙低？南北韓局勢轉趨緊張？這些壞消息的確令人擔憂．不過，我也不能因此而急急買張機票飛往上海把股份沽出．結果呢？財源「被迫」滾滾來．

話說回來，有人甚至建議把交易時間延長到歐洲開市為止．這些交易員到底有多愛交易呢？實在讓人費解．

阿梅 (Cartoon by Bean)

樓市泡沫

2010-08-17T18:17:00.000-07:00

我確信樓市已進入了泡沫領域，雖然我從來都不能肯定到底那個市場指標可以值得信賴．月供款跟薪酬的比較？樓價跟家庭入息比例？平均按揭成數？97時的歷史水平？抑或是來年的新屋供應量呢？

其實我最依重的，並非甚麼數據，而是我母親．每當她開始責怪我為何沒聽她說早點買樓，我就知道樓市已經過熱．

不過，即使樓價真的偏高，那又怎麼樣呢？價高可以更高．早前一家大行的分析員把話說得明白：我們認為樓市偏高，不過價格有時跟基本因素沒有多大關係（潛台詞：再分析也多餘）．

面對泡沫，我們並不陌生．事實上，我們不久前才經歷過．美國樓市泡沫的成因可能是長期的低息環境，又或游資泛濫．不過，不管甚麼理由，泡沫基本上皆源自於一個簡單的信念：大眾一致認定價格只會上升，不會下跌．現況正是如此．

一般而言，泡沫會比大家想像中長得更大，待得更久．泡沫一旦形成，除了爆破，別無他法，古往今來無一幸免．一些打壓樓市的政策只能起短期的心理作用，很快便會被遺忘．最重要的是，我們依然深信樓價只會升．

我不知道這波泡沫將會如何發展下去．唯一可以肯定的是，每次泡沫都能造就一些人發大財，同時，也使不少人血本無歸．當中勝負的分野可能取決於眼光、膽量、抑或控制貪念的能力．而說穿了，我想那就是運氣．

古板的我依然相信租金回報率是最可依賴的指標，儘管大家（尤其經紀們）未許同意．租金直接了反映住客的經濟能力，畢竟充闊佬住貴過自己能夠負擔的房子的人為數不多．以我正在租住的房子為例，扣除管理費、差餉及維修費等雜費後，回報大約2厘．如果這還不算少得可憐，那又是甚麼呢？隨便找家內銀的股息都要比這高得多．

對於內地投資者能支持樓價長升長有的說法，我有所保留．雖然我對內地客的富有程度毫不懷疑，但這並不等同他們不懂計數．更重要的是，投資需求並不等同實際需求，因為它來去匆匆．

他日投資者須要班「資」回朝，便會不問價的割喉出售，跟自住人士死慳死抵也要把樓供完截然不同．我甚至有點為這些財富的來源感到擔心．若炒得過火，難保中央某天不會徹查起來．

如果買家不問價買貨，除非真的能在泡沫爆破前把單位放售，否則盈利都只能停留在記錄上．由於個人炒賣功力有限，我只好選擇壓制貪念，鐵心不參與，雖則樓價隨時升到你不信．不過，相比起其他類別的資產，房子依舊是累積了民間最大財富的組別．若出亂子，其他資產又怎能幸免於難呢？

阿梅 (Cartoon by Bean)

認股權證的啓示

2010-08-10T18:10:00.000-07:00

公司大股東及高層回購公司的股份，一般也會被視為好消息，因為行動說明了內幕人士對公司的前景及股價充滿信心．那麼，如果看到公司高層不斷的把權證轉換成正股，又說明了些甚麼呢？

問：假若你持有公司發給員工的認股權證，你會選擇在甚麼時候行使呢？

華爾街有句老話：Never convert a convertible（永遠不要轉換可轉換公司債），意指既然可以收取利息，又同時可以保留股票上升時帶來的潛在好處（票據價值會跟隨股價上漲），又何必急於把債券轉換成股份呢？

同樣，除非認股權證到期，又或者持有人打算套現（例如認為股價偏高，想換股後沽出），否則又何須急急把認股權證轉換成正股？

其中一個轉換的誘因可能是股息，因為只有持有正股的股東才能享有收取公司股息的權利，雖然公司的股價理應會在除息後相應地調整，除非你跟我一樣對市場有效論嗤之以鼻．

另一個原因可能是稅務考量．根據香港的稅例，認股權的稅額是在轉換日計算的．如何持有人認為股價將會持續上升，盡早把稅額鎖定在較低水平，也合情合理．如是者，行動大可視為正面消息．

說起認股權證的計稅辦法，我倒不能理解．一來，我從未收過公司給予的權證，所以未有深入研究．再者，我以為香港沒有股票增值稅，但若以轉換日來計算的話，那不就跟這理念相違背嗎？

整個行動大概可分出三個關鍵日子，分別為授權日、行使日及出售（股份）日．

我想以授權日來計算股權價值及相應稅額最為合理，因為那是給予員工在過去表現的酬勞，可視為薪俸的一部分．如果使用後兩者計算，稅額也會因為持有人的個人投資決定而改變，變相徵收了資本增值稅．

舉個例子．倘若兩名同等職銜的員工在同一天收到同樣數量的認股權證，如果以行使日來計算，那他們需要繳納的稅款就會因行使時機不同而不一樣，而那明顯跟員工的服務毫無關係，差異全因個人往後的投資取態而定．

雖然若以授權日計算，在執行上或者有點難度．一般模型如Black-Scholes都需用上不少假設，這又或會引起一些争議．不過，到底理念緊要、或是易於執行重要，那則見仁見智了．

阿梅 (Cartoon by Bean)

尋找下個王傳福

2010-08-03T18:06:00.000-07:00

「通過自己的努力來賺大錢，感覺很好；通過別人的努力來賺大錢，感覺比前者更勝百倍．」

我對前者相當敬重，但對後者更感興趣，而股票投資應算是後者中的佼佼者．

購入某公司的股票，間接把資金交付到企業家及管理層的手中，希望通過他們的努力，把業務做大做強，最終為股東（即自己）創造價值．

有評論認為，股神熱門接班人李錄，只憑比亞迪(1211)一注獨中，未能顯出真功夫．的確，選中比亞迪可能是幸運，或許不太難．不過，能有膽大手押注、夠定力坐足全程，讓手中股份升值大幅十倍以上，倒不容易．你手上曾經有過一、兩隻十倍股嗎？

有的！我想大家也曾經擁有過如中移動(941)、中石油(857)、或港交所(388)之類的股份．不過，能夠賺盡十倍回報，為自己財富大幅增值的，又有幾多人呢？

我隱約記得自己也曾在十元左右買入過港交所的股票，但在甚麼價位賣掉、為甚麼會賣掉，則沒法記起來了．唯一可以肯定的是，當年應該賺了些少錢，並為自己的那份「小聰明」感到洋洋得意．現在回看，實在是愚笨至極！直到今天，每次想起來還忍忍作痛呢．只好為當年的間歇性思覺失調，付上沉重的代價．

話說回來，要同時通過畢菲特及芒格的法眼，又怎可能是平凡之輩呢？我想大家是過慮了．

那麼，在今天的股市裡，還有十倍股存在嗎？長期都有，甚或已在你手上．在這個懶洋洋的週六下午，相信有不少企業家正處於世界的某個角落，埋頭苦幹的為着自己的事業打拚．我肯定自己沒有王傳福的料子，但也希望成為李錄，有幸找到下一個王傳福．

阿梅 (Cartoon by Bean)

這是中國

2010-07-27T18:42:00.001-07:00

很多外國朋友對中國的一些奇怪現象都摸不着頭腦．儘管我在大陸住了一段時間，但對於國內不少謎團，其實我都不甚理解．

為甚麼月薪三、四千元的OL們個個都全身名牌？

為甚麼每平方米賣超過十萬元的豪宅小區，對面就是一堆舊得快要塌下的老房？

那又為甚麼樓價看似貴得要命（大家都說<蝸居>寫實），但整體購買力依然足以挺起樓市，令價格長期居高不下呢？

面對一連串的「為甚麼」，也許只可說句：這就是中國．

近日看到一篇有趣的研究．一位知名的內地學者指出，倘若計入灰色收入，中國城市家庭收入很可能比起官方的統計數子高出一倍有多，而越是富庶的地區，灰色收入的比重便會越高．如果真有其事，那就是說，一些用來推算樓價是否合理的常用指標，例如平均樓價跟家庭收入的比例，將要被大幅向下調整，而修定後的數字(3.5x)仍然低於不少發達國家的水平．不過，話說回來，怎樣的比例才算是合理，又有誰能夠說準？

早前，又有報導指根據國家電網公司的調查顯示，有六千幾萬套住宅電錶的讀數長期為零．雖然消息後來又被相關部門否認了，但如果這有幾成是事實，已足夠嚇人．不過，存貨究竟有多少，需要多少時間才能被消化，又有誰能夠說清楚？

這些所謂的統計數字，孰真孰假，實在無人知曉．所以，即使GDP增速比原先估計的少了一個、半個百分點，又有甚麼好緊張的呢？說到底，大家其實都只不過是憑感覺行事，而這些厚厚的研究報告，最終也要被送進廢紙回收箱裡去．

傳統智慧有時比數字可靠．早排朋友敍會，話題圍繞樓價、黃金，甚至o靚模寫真，股票完全靠邊站．我想，股市正處於相當便宜的水平．

阿梅 (Cartoon by Bean)

多謝瑞士

2010-07-20T18:20:00.000-07:00

世界盃曲終人散後，我想不少球迷跟我一樣，或多或少也染上了一點世界杯後遺症．不慣晚上沒球看，而時差還沒有好好調整過來!

夏天是個最沉悶的季節，沒波沒馬．連股市也好像中了暑，了無生氣．我更不願意跟能灼熟雞蛋的陽光玩遊戲，唯有選擇躲在家中，繼續宅．

或許說說球，也能來個「說」梅止渴吧．

回顧世界盃，西班牙最終能勇奪冠軍，最大的功臣到底是誰呢? 巴塞的強盛、比利的烏鴉嘴（先把主要對手咒死）、八爪魚的神奇，或是國家經濟前景黯淡讓球員更賣力呢？我想都有一點關係吧．不過，我認為最大的功臣，莫過於瑞士．

失敗乃成功之母，夠老土吧! 的確．不過，我還是相信瑞士隊讓西班牙上了寶貴的一課：好波又怎樣，一樣會輸！同樣，一匹實力超羣的馬不等於會贏，而一隻便宜的股票也不一定會升．股價低又怎樣？低處可能未算低．
馬場教曉我的是，儘管賽前機關算盡，但結果卻往往出乎意料，因世間「意外」太多．雖則我時常在馬場裡輸錢，但對個人財政損害有限，皆因注碼極少．所以，偶爾的失敗，尤其在一些無關痛癢的事情上，就有如小病是福，實非壞事．失敗告誡我的不足，提醒我世事無絕對．我甚至對下一秒將會發生甚麼也顯得無能為力，又怎可準確預測未來呢？西班牙在小組首戰輸球，實在輸得太合時！

A股持續弱勢，連恒生AH溢差也終於跌破100．而捯掛情況最嚴重的，竟然是一眾實力雄厚的大型金融股，更是令人費解．兩地的投資者，究竟誰對誰錯？

我確信市場上有不少便宜貨，但這並不等於股市將會飛升．不過，這也不等於我們不應投資．市況未明，往往是投資良機．等到他日明朗，股價早已一去不返．而事實上，在我看來，後市每天都不明朗．只要不借貸，並尋找到足夠的安全邊際，如合理的股息及買入價，投資者便有充分的條件去等待．舉個例子，如果大家看好歐洲經濟及歐元，大可考慮購入思捷（0330）．5-6厘的息率（即使來年盈利大幅減半，2-3厘也算不俗），足以大家安心坐着守候．

股市始終會回暖，明天一定會更好．

阿梅 (Cartoon by Bean)

玩大左

2010-07-13T19:28:00.000-07:00

如果將來一天有幸能家財萬貫，寧可衣錦夜行，作一名隱形富豪，也絕不要成名啊！

不信？看看內地的富豪榜（又名殺豬榜），名字一上，就出事．

同病相憐者，有天匯．在它登上全球最貴分層豪宅的寶座的一剎那開始，就注定被別人盯上了．

事件讓我想起了多年前的湯臣一品．當年，湯臣一品號稱國內最貴豪宅，每平米售價超過十萬．其後交易被懷疑造假，引來當局高調介入．誰要是跟這豪宅拉上關係，就得被傳媒跟上了．之後，這幾棟屹立於浦東江邊，傲視兩岸的高樓，就只好淪為裝飾品了．

我曾經對這家發展商湯臣集團頗有興趣．創辦人湯先生眼光獨到，是極少數願意到浦東發展房地產的先鋒．正因如此，它們以極低的價錢在浦東購入了不少土地．當然，這包括了話題之作湯臣一品．我認為它是一塊被藏在資產負債表中的寶石，價值未得到充分反映．不過，這寶石也許一世也沒有機會發光，永遠埋在泥土裡．

現任管理層，即湯先生的後人，當年曾表示為了要完成湯先生的遺願，會堅持湯臣一品的天價，絕無下降空間．故事聽來雖可歌可泣，但作為小股東，見到管理層把公事變成私事，眼巴巴的看着這幾棟大廈放着發霉，資金被套牢，除了氣結，又可以做些甚麼呢？

也許，我們可以效法Carl Icahn那些Activist Investors般去沖擊管理層，迫他們作出讓步．不過，在香港這樣一個保障大股東權益的市場裡，這文化並不普及．連頂頂有名的壞孩子基金TCI在華置(127)一役中也顯得進退失據，就知在香港要跟大股東搞對抗，是多麼的困難！

所謂人怕出名，原來連房子也不例外呢！

阿梅 (Cartoon by Bean)

爆冷才合理

2010-07-07T00:31:00.000-07:00

世界杯不斷爆出冷門賽果, 坊間隨即流出不少陰謀論. 到底一些高水平的職業球員能否像<足球小將>裡面的勞比度叔叔那樣, 刻意的把皮球打在球門框上呢?

也許吧. 不過, 對於一名參與賽馬遊戲多年的賭徒來說, 賽果如果不叫人意外, 那才最讓人感到意外呢!

雖然馬場裡充斥着大量熱門客, 不過, 富經驗的馬迷也應聽過長買熱門必輸之說. 根據以往經驗, 大熱門的平均勝出率一般低於30%, 但其平均倍率卻只有2倍多. 那就是說明, 以值博率而言, 長期追捧熱門實屬不智.

很多時候, 所謂的爆冷或熱倒, 並非因為那些賽果真的是那樣的出人意表, 而只是倍率出現了偏差. 不少市場效率信奉者以為熱門就等同取勝機會高, 加上很容易受到坊間一面倒的情緒所帶動, 熱門馬匹會單憑其熱門的身份, 而引來更多投注, 變得熱上加熱. 這種對熱門的迷戀, 就近乎於一種信仰!

假若常變才是不變的真理, 那麼, 爆冷才算得上正常, 不出冷才怪呢!

在股票市場裡, 如果希望通過購入一些熱炒的股份來賺大錢, 恐怕相當困難. 碰到大量專家不停在推介的股票, 就更應敬而遠之. 相反, 一些被市場吐棄的股票都值得加倍留意, 當中包括藥業股、內房股、美資投行、英國石油、思捷、富士康等.

如果購入一只股票的理由是因為其股價正在上升, 就好像押注一匹馬只因它的倍率最低一樣, 這聽起來是多麼的可笑呢!

阿梅

充當大戶的奇想

2010-06-29T09:49:00.000-07:00

想學習游泳, 就跳進水裡去吧!

最有效學習投資的方法, 莫過於以真金白銀下注. 與其讀個甚麼金融學位、或不停的翻閱投資書籍, 倒不如把錢買入一只投票. 這樣, 我相信你將能快速成長.

我從少便熱愛賽馬. 一路以來, 我聽過無數有關賽馬的理論或投注策略, 大多似是而非. 要分辨真偽, 除了下注, 我想沒有更好的方法了. 賭博的好處在於其結果顯而易見. 只須看看戶口的結餘, 便能知道誰對誰錯, 還有什麼好爭論的呢? 而結果只有你自己才最清楚.

很多股民喜歡模仿基金大戶操作, 但這實在不智. 反過來說, 我相信不少大戶內心其實多麼渴望自己可以像散戶般買賣呢!

大戶受着很多不合理的限制所羈絆. 例如, 不可以押注某些創新行業、不可以投資市值少的企業、不可以買創業板上的股份、又或不可購入流通量低的股票等. 不幸的是, 這正就是大量潛在10倍股的特徵! 大戶看到這些不能買入的股票, 肯定口水直流! 有趣的是, 大部分散戶不僅不懂善用這些優勢, 甚至主動加入類似的買賣規條來冒充大戶, 例如只買入市值過百億的企業、或流量夠高的股份等. 在我看來, 這些限制實在無謂至極!

我尤其奇怪為何散戶時常會把流通量掛在嘴邊. 當我聽到有人買入中移動的理由是因為其流動性夠高時, 我的第一個反應是: 你到底買入了多少呢?

大戶動不動就是千萬過億, 所以才需要考慮到流量的問題. 倘若股民只買入一萬幾千, 流動性對他們來說又有什麼意義呢? 絕大部分股份的流量, 已足夠大家正常買賣了.

更有不少散戶喜歡學大戶買入窩輪期權等工具來做對沖. 我懷疑不少大戶只因為每月需要交數做帳, 才迫不得而用上對沖工具, 內心並非情願. 想要做市場上賺錢, 最終還得站上一邊. 更重要的是, 對沖成本價值不菲.
簡單而言, 散戶模仿大戶操作, 並沒有任何好處.

阿梅

大股東, 出價吧

2010-06-22T12:48:00.000-07:00

一家老牌的報業集團在上週五公佈去年業績. 業績一如預期般的大幅反彈(因去年盈利全都是特殊收益), 引證公司跟大部分傳媒業界一樣, 已挨過了寒冬. 以上周五的收市價推算, 市值為26億港元. 若減去手頭上的17億净現金(還未算及2.5億的投資物業), 再除以去年賺取的3億港元盈利, 市盈率是少得可憐的3倍. 除了用「非常便宜」來描述, 我實在想不到更合適的形容詞了.

「他們」在想什麼?

神奇的是, 儘管公司坐擁大量「發霉」現金, 管理層決定暫停派發股息. 理由有三:

1. 經濟前景未夠明朗

怎樣的經濟前景才算得上明朗呢? 在我看來, 未來從不明朗. 誰知道明天會發生什麼事呢? 保守可以, 但公司全年的總費用也不過是13億左右, 而主業務亦無需大量固定投資. 17億的現金水平, 難度認為世界快將末日?

2. 預期未來紙價將會上升

去年原材料的總費用也不到5億. 在年底時, 原材料儲存也不過1億. 留17億現金, 那你到底想買多少紙呢? 計劃買一個森林回來嗎?

3. 保留現金作分散風險的投資

對於企業渴望分散投資的意願, 不少前輩已作過詳盡的分析, 不贅. 其中, 林奇的闡述最為精闢: Diworsification, 多樣化惡化.

不管怎樣看, 以上不派息的理由皆相當牽強. 字裡行間, 管理層更對公司前景十分悲觀, 跟普遍審慎樂觀(對了, 不論在什麼環境, 大家總是那句審慎樂觀)的態度, 形成有趣對比. 他們差點連心底那句「請不要購入我們的股票」也不慎說了出來呢!

「司馬之心, 藏不了? 」

大股東在去年曾經提出過私有化方案, 因出價太低被否決了. 現在, 距離大門重開的限期, 不遠矣. 以今天的業績來看, 當時的作價更見低得可笑. 私有化作價一般會以近期的股價 (大多正低殘無比), 再加上一定溢價來計算. 一個多麼死板及愚笨的估值方法啊!

大股東帳面上持有75%股權, 去年行動失敗後將部分股份轉給了「獨立第三方」, 以維持最低的公眾持股量. 假定大股東只持有75%, 以上周的收市價來推算, 也不需7億港元, 就能換取17億的全部控制權 (以及近乎免費的業務及其他有價值資產). 一句到尾, 太着數了!「智囊」們又怎會錯過這個天賜良機呢?

我想跟大股東及管理層說的是, 小股東並非「智囊」口中那些貪婪及愚昧的寄生蟲. 他們把工作辛苦賺回來的血汗錢投放到你們的公司裡, 就是對你們的信任, 希望能得到合理的回報. 公司既然享受了上市帶來的好處, 就理應合理地回饋投資者. 小股東應該獲得最起碼的「尊重」! 先尊重別人, 才能贏得別人尊重, 不是嗎?

大股東先生, 給個合理的出價吧, 我會耐心靜候佳音.

阿梅

防守的藝術

2010-06-16T00:13:00.000-07:00

股神的經典金句:「法則一: 不要輸錢; 法則二: 不要忘記法則一.」

畢菲特認為防守比進攻更重要. 巴郡能夠長期跑贏大市, 創造奇蹟, 秘訣在於防守. 畢菲特曾在年報中表示巴郡的防守能力遠較其進攻能力出色. 回顧歷史, 巴郡雖然不時在大牛市裡跑輸大市, 但卻往往能在熊市期間大幅反勝, 為長期的成功定下重要基石.

這想法與古時的兵法相類似: 只打必勝的仗. 在選擇大動干戈以前, 勝負其實一早已分. 只要立於不敗之地, 便有機會獲勝, 百戰不殆.

近年把這思想運用得出神入化者, 有牙擦教頭摩連奴. 摩帥的足球理念在於先做好防守. 只要不失球, 便有機會贏球. 不少人批評摩帥的足球沉悶, 但成績已代表了一切. 摩帥曾公開表示他為球隊帶來的並不是悅目的足球, 而是勝利. 面對着這樣的佳績, 還能多說甚麼呢?

那麼, 在股票市場裡, 你期望自己能漂亮地輸錢, 還是沉悶地贏錢呢?

我相信大部分人會選擇後者, 雖然他們的行為, 卻反映出他們正追隨着前者行事.

每天能在最低點吃進, 然後在最高點拋出, 多麼的漂亮啊! 可惜的是, 戰績往往跟這種完美的追求成反比.
很多人把「風險高, 回報高」這句說話掛在口邊, 把它供奉為寶典. 我不但認為這句話不牢靠, 甚至有點害人不淺, 因為大家對風險及回報等概念有着不少誤解. 在我看來, 風險高並不等同回報高. 反之, 風險低也不見得回報一定低. 亦正因為這些曲解, 很多人選擇參與各式各樣的賭博行為, 例如炒買牛熊證﹑或期指期權等高風險工具, 去追逐夢想中的那些高回報.

能在幾天內贏取數倍的回報, 多麼的眩啊! 這一役或足以在友人間吹噓一生. 不過, 現實歸現實. 歷史告訴我們, 這些工具不但不能為投資者帶來高回報, 甚至是災難性的虧損. 為了追求一記倒掛金鈎、世界波, 而輸足一整季賽事, 值得嗎?

除非你把投資視為娛樂(因為娛樂一般都要付費的), 否則, 你沒有一刻需要冒這些所謂的「高風險」.
推銷員在銷售這些賭具時加句「投資涉及風險」, 就如煙商在煙包上印上吸煙危險健康, 或馬會門口張貼着戒賭熱線般偽善. 不管怎樣, 他們認為自己已做好了本分. 不賭不知時運高, 買定離手, 快來吧.

阿梅

10.6.9世界杯的啓示

2010-06-08T09:32:00.000-07:00

萬眾期待的世界杯即將開幕, 隨之而來是一連串有關世界杯的有趣預測.

預測1:

世界杯熱潮將會帶動相關消費, 當中包括酒吧、卡拉OK、啤酒、零食、即食麵、體育用品、球衣、球鞋、電視轉播商、等等. 不少分析認為一眾世界杯概念股, 例如生產球衣的公司, 股價將會上升. 奇怪的是, 我們好像在數年前已老早知道今天將會來臨. 雖說市場一般有點滯後, 但也不至於痴呆如此. 少數股民或許真的相信單憑幾周的生意就能把公司的價值大幅推高. 不過, 我相信更多的是認定將會「有些人」以此藉詞把相關股份炒作一番, 因而希望能從中分一杯羹.
參與這種遊戲的難度在於你的判斷並非出自對客觀條件的分析, 而是對別人心思的預測, 把自己的命運托付到別人的手裡. 這就有如嘗試競猜選美大會的冠軍一樣. 要選的, 並不是你心目中最喜歡的那位漂亮佳麗, 而是評審團的心意.

預測2:

根據歷史慣例, 世界杯期間股市大多向下. 原因可能是因為不少基金經理及投資者需要放假專心看球吧. 因此, 有分析認為投資者應在決賽周期間遠離股市. 不過, 以一些體育盛事來預測股市十居其九都錯, 就好像北京奧運前大家堅信內地股市是不可能下跌一樣.
事實上, 在股市淡靜時入市, 往往是一個不錯的時機.　如果在銀行裡放着閒錢, 而看到便宜股份不買, 感覺如同犯罪.

預測3:

有人利用一些選股軟件推算出英格蘭將會獲得本届世界杯的冠軍. 可惜的是, 這一消息絕對不能讓英格蘭球迷感到安慰, 因為這些選股程式的往績, 就如球王比利的預言般可怕.

預測4:

我預測這些預測將會有5成機會錯, 所以只供茶餘飯後消遣. 倘若依着這些預言以真金白銀行事, 將會相當凶險.

阿梅
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10.6.2 不熟不吃的困惑

2010-06-01T10:10:00.001-07:00

「只投資在你熟悉的領域、喜歡的產品」

我承認我在投資路上顯得有點懶惰．對於一些難以理解的領域，往往不屑一顧．我以為既然在熟悉的範疇裡能賺到不俗的回報，又何必費神多此一舉呢？

幸而我身邊有着不少既出色、又勤奮的投資者朋友，不時給我帶來新思維、新靈感．

我以前一向對藥業股避之則吉．這種恐懼或可追溯至中學時代對化學科目的不良印象開始．看着那些苦澀難明的專業術語，就如在非洲跟土人交談般雞同鴨講，讓人沮喪．簡單而言，我不能完全明白那些產品的用途，也難以分辨好壞．我又擔心產品會隨時過氣、或突然發現有副作用，也沒能力預計新產品會否受市場歡迎．這種種懷疑令我對藥業股產生抗拒．直到我聽到一家叫山東威高(8199)的醫療設備公司，我才發現我的慵懶，原來使我錯過了不少好投資．

山東威高從2004年初上市到今天足足上升了近50倍．這驚人的回報足以把惰性踢開，讓我鼓起勇氣闖進這片陌生地．

雖然我被那些詭異的專業名詞拒於門外，但還是可以依賴財務數據、管理層的行為、業內人土的意見等資訊，去曲線理解產品及業務．回想起來，其實也不見得一定要親身試過，或合乎個人喜好，才能決定產品及企業的好與壞．幸運的是，我很快便找到心頭好，也在這個新領域獲得不錯的回報．

現在，我又準備闖進另一個領域：內房股．

或許有點讓人難以至信，我從未沒有投資過內房股．一來，我認為這個板塊經常過熱．再者，投資地產股很費心神．要花時間了解各地產項目，又要關注土地儲備變化．中國地大物博，要為各地的項目估價，談何容易．不過，近日內房股受到各方唾棄，股價大幅調整，重新引起我對它們的興趣．最近我發現一家管理出眾、擁有不少優質項目、財務水平健康的內房企業，竟然以0.6倍的市帳率出售．看到這類股份，就如女士們進入名牌皮包店一樣，購物慾隨即大發，難以自控．

阿梅

10.5.26 歐洲．危＝機

2010-05-25T07:51:00.000-07:00

將一群醉酒漢綁在一起，就能夠以直線走路嗎？歐洲的現況正是如此．

歐元可算是近代金融發展的一大創舉．這種空前的成功我猜連始作俑者的蒙代爾也始料不及．不久之前，我還記得有不少評論認為歐元將能取代美元成為各國的儲備貨幣，甚至連油組也加把口，聲言未來要改用歐元結算．今天，歐元已淪為被唾棄的對象．

歐元區內成員實力強弱懸殊．好景時，弱者能沾上一點光，太平盛世；逆景時，情況隨即180度改變．利益當前，突顯了歐元缺乏彈性，各國各懷鬼胎的矛盾．
這同時帶出了一個所謂的道德風險難題：你是否願意為你的鄰居償還債務？不願意吧，但如果一幫高利貸正拿着一釭火水站在鄰居家門外，你又能怎樣呢？

幸好的事，我們剛剛才經歷了一次百年一遇的風暴，讓世界各國明白到合作的重要性，儘管內心十萬個不願．因一旦彼鄰失火，誰都不能幸免．

歐洲危機將如何發展，還是留待時間驗證．不過，事件讓全球股市回吐，卻是投資者的一大喜訊．

大量二、三線股出現拋售潮，當中包括了不少優質分子．例如，康師傅這類業務集中在內地的優質企業，歐債危機對它們又有甚麼實質影響呢？它們關注的是客戶對產品的反應、新競爭對手的加入，以及麵粉價格上漲等實際問題，而不是希臘會否脫離歐元區、VIX恐慌指數急升、或泰德差價今天上升了十個點子！

當三大內銀市盈率掉至10倍，中移動息率回調到4厘，可以看出整體大市正處於一個相當合理的水平．至於何時見底，天曉得．借用李寧那句口號：一切皆有可能．雖然如此，我還是估計股市大幅下跌的機會並不大，因為不少之前錯過反彈的投資者已上了寶貴一課．他們坐擁大量現金，看着於低位拋售了的股份大幅上升，心中郁悶得發瘋，現在已按捺不住．我認為在現水平購入優質股份，長線持有，將來只會有一個遺憾：買得太少．

阿梅

內地掏金記

2010-05-18T18:02:00.001-07:00

雖然不時在電視上看到內地證券行裡的情況, 親身到場倒是頭一次.

從一個不甚顯眼的入口進去後, 我通過了一條破舊的樓梯到達一樓. 場內坐滿了男女, 看上去大多年過五十, 讓我顯得格外年輕. 雖然人數不少, 但場內並未如想像中吵鬧. 大部分人默默的坐在一排排的椅子上, 盯着大屏幕上紅紅綠綠的數字. 也有不少人埋首於布滿每一個角落的電腦, 手指忙着按動鍵盤上的按鈕. 儘管之前從未來過, 但我一點兒也不感到陌生, 甚至有種莫明的熟悉. 我找到櫃台上的一位營業員小姐, 問到:

我: 你好, 我想辦一個證券戶口,「投資」B股.

營業員: 先生,你是想開戶「炒」B股是嗎?

我: (停頓了兩秒)......我是想開戶「投資」B股, 請問有甚麼手續?

營業員: 是, 如果你想「炒」B股, 你需要這些、那些資料……

我: (再次停頓)......

儘管我多次嘗試以「投資」或「購買」等比較中性的字眼來描述我打算開戶買B股的行為, 營業員小姐還是堅持幫我換上「炒」這個生動詞作代替. 我有點感覺到, 倘若我不乖乖就範, 她是不會幫我開戶的. 最終, 我拋出了一句:

我: 請幫我開個「炒」B股的戶口!

營業員: (終於露出了親切的微笑) 好的, 沒問題!

如果連相對專業的券商職員也這樣看待股票這回事, 那普羅散戶就更不用說了.

事實上, 開戶的過程並沒有如我想像中那樣順利.

首先, 我花了一些時間去研究券商的財政狀況, 以求安心. 當選定券商後, 我又發現原來港人(所謂境外人士)是不能以港元現金(如買深B; 上B則用美元)直接投資的,要先買入港元現滙 (或從境外直接滙款進去). 我對現金或現滙這些概念當然毫無頭緒. 現金不就是現金, 還有差嗎? 不管怎樣, 這一轉一換, 將「港元」變成「港元」, 需要收取了差不多1%的差價.

然後, 我又發現了一個技術問題. 每次把錢打進取出, 我須親臨營業廳 (後來, 我才發現有少數券商跟一些銀行是有關聯服務的). 這讓我想起了舊時人們去Buckershop買股票的情況(當然我只是從書上得知). 對於習慣了甚麼也做網上解決的一代來說, 這算是十分麻煩. 不過, 我想這種不方便最終也許能帶來好處. 除了百分之百想買入或賣出外, 其他時間大可置諸不理, 並有效減少大量不必要的交易.

經過幾返折騰, 我終於開了一個B股戶, 可以進行買賣了. 那為甚麼我要花那麼多心力去買B股呢?

原因只有一個: 股價便宜!

阿梅 (Cartoon by Bean)

高盛．有罪？

2010-05-11T18:29:00.000-07:00

高盛到底有沒有犯錯呢? 要試圖解答這個問題, 先須界定甚麼是錯?

如果推銷員在推銷產品時, 加入戲劇元素, 誇大煽情, 那算是錯嗎? 如是者, 大量電視廣告, 尤其那些找明星來代言吹噓的產品, 統統要停播、禁售.

如果賣家在出售貨品時, 暗自認為售價過高、不划算, 那又算是錯嗎? 如是者, 大部分名牌奢侈品店主人, 皆要被冠上騙子之名.

如果在銷售產品時, 必須附帶賣方的一些心底話, 我想再出色的銷售員也得轉行謀生.

我沒打算幫高盛說好話, 而事實上, 我一直對整體金融業的報酬相對其建設的失衡感到懊惱. 當炒賣大豆期貨人士的薪酬, 比起真正種植大豆的人高出百倍時, 你認為這個世界又能變成怎樣呢?

不過, 我並不認為這單是金融業自身的問題. 如果家長每天都不停灌輸子女長大後要如何努力賺錢吸金, 又會有那個孩子傻氣得要立志當農夫?

如果行為僅僅是不道德, 而沒有牴觸法律的話, 我看是沒有大問題的, 至少這是在商業社會裡的真理. 一般而言, 商業世界的道德觀要比其他領域彈性寬鬆得多. 所謂無奸不商, 不是嗎?

話說回來, 其中一項對高盛的指控, 就是隱瞞了背後賣家的身份. 這點的確有趣. 不要說當時的約翰保爾森並不是甚麼大人物, 即使對家是股神畢菲特, 那又怎樣呢?

記得當年畢菲特在出售中石油的時候, 全城不就在欣然接貨, 還笑謂股神過氣呢. 買賣雙方各持己見, 不約而同的認為對方比自己笨, 不就如太陽從東面升起的道理一樣那般永恆不變嗎?

最近,內地一位小伙子跟我提起, 曾經有人要用數萬元(那是他數年的工資)來收購他手中的醫療證, 但被他拒絕了. 我帶點驚奇的問到為甚麼, 而他只簡潔回應到: 「我也不知道, 我想沒有那麼便宜的事吧」. 我對這位沒有上過大學、也沒有讀過甚麼商學院課程的年輕人的那份簡單、直接的思維甚為欣賞. 有時候, 道理不就是那樣簡單、直接嗎?

無論如何, 這場金融風暴將會變成現時的遊戲規則, 金融業將會變天, 但卻永遠改變不了人性. 這不就是<警訊>裡的騙案能長做長有的原因嗎?

阿梅 (Cartoon by Bean)

地上拾寶

2010-05-04T20:00:00.000-07:00

我甚少花時間研究新股. 我認為聰明的大股東在正常情況下也不會願意以低價出售心頭好. 倘若賣家肯以合理價割愛, 已算得上萬幸, 還奢望他們給你打折? 那就如小老鼠希望家貓會有天大發慈悲.

利字當頭, 天公地道, 至少股票市場是那樣. 不過, 話說回來, 這並不等於我永不會「抽」新股. 嗯? 那我不就是在自掌嘴巴嗎? 這到底是甚麼意思呢?

不少著名的價值投資者, 包括股神畢菲特, 曾經指出新股一般歷史短暫, 缺乏足夠數據支持, 因此難以對它們的價值作出合理判斷, 所以從不沾手. 那是否說明了價值投資信徒就不應該認購新股呢?

話雖有理, 但在火爆的新股熱潮中, 我們幾乎可以肯定某些獲得大幅超額認購的股份, 將能在上市首天以高於認購價開出! 這有如放在桌面上的現金, 你願意伸手去拿嗎?

我認為投資是一項盤算機會率的遊戲. 對我而言, 這其實跟賽馬或到賭場沒兩樣. 如果參與者能長期押注在贏面較高的那一方, 我甚至認為某些賭博行為可稱得上為投資.

一名冷靜的投資者在計算過機會率之後, 就會立刻放棄到賭場搏殺的念頭, 因為他知道閒家的勝率遠比莊家低. 除非把賭博視為娛樂消遣, 則另作別論.

假若僅為了保衛價值投資者的光環, 而放棄一個賺取easy money的大好機會, 那又是否值得呢? 說到底, 投資的目的就是為了賺錢. 任何形式上的羈絆, 在我看來, 也是沒有必要的.

現在, 某些銀行甚至免去了認購新股的費用, 做到「抽不中, 不收費」. 這些近乎免費的抽獎遊戲, 為何不參與呢? 即使銀行需要收取一些費用, 倘若在計算後還認為有利可圖, 即潛在回報高於實際費用, 我也找不到足夠理據反對. 雖然原因不明, 但有些便宜, 還是會偶爾出現的. 大家須要緊記的是, 遊戲總會有結束的一天.

我想起了人生上的第一堂金融課裡, 老師提到的一個金融界經典玩笑. 金融教授跟學生同時在校園的通道上看到一張一千元鈔票. 教授視若無到的走過, 並謂: 「那肯定是假的! 如果是真, 就老早給別人拿了!」. 學生懶得理會, 俯身而拾, 最終袋袋平安.

阿梅 (Cartoon by Bean)

天堂地獄股

2010-04-28T00:25:00.000-07:00

意馬(2902)獨孤一注的電影<阿童木>, 票房差強人意, 可能讓一些投資者始料不及. 不過, 更出人意表的是, 公司本身的發展, 原來遠比其製作的電影精彩.

自電影票房失利後, 公司欠下巨款, 股價大跌九成. 正面臨清盤危機, 在死亡邊緣徘徊之際, 公司獲知名財技高手以白武士身份高調介入拯救. 自此, 股價就活像過山車, 每天成為十大活躍股.

在公佈一連串繁複, 而沒有多少人能理解的改組行動後, 股價迅速由低位反彈六倍. 及後引來獨立評股人David Webb 撰文批評, 指股份存在泡沫, 有被人操縱之嫌. 股價隨即從高位大幅回落七成.

上週, 股份拆細整合, 供股權上板. 正股又再度發力反覆上升, 交投活躍. 更讓人嘖嘖稱奇的是, 正股跟其供股權的價格竟呈反方向走勢, 差價高達五成(不過相信在本文發表時,價格已大幅變動).

從股價的走勢來解讀, 選擇購入正股的投資者認為股價將會在短期內繼續上升, 但又同時認為股價將會在供股完成後大幅下挫. 否則, 投資者沒有理由不選擇購入相比起正股平一半的供股權. 這樣矛盾的思維當然令人費解. 更讓人困惑的問題是, 到底誰在買貨呢?

上周出現的另一段小新聞, 或許能為大家提供一些線索.

騰訊(700)近日舉辦了一個港股模擬交易比賽. 內地股民投資最多的港股, 是廣為內地人熟悉的香港首富李超人的旗艦長實(001). 而緊隨其後, 高踞第二位的, 竟然就是本文主角, 一隻七線股意馬! 其中, 表現最出眾及名為「學習巴菲特」的北京網民, 其投資組合在七天內升值九成, 忽然讓我想起多年前一個經典啤酒廣告的一句:「網名嚟啫」.

阿梅 (Cartoon by Bean)

善用散戶優勢

2010-04-20T19:29:00.000-07:00

升市時, 雞犬皆升, 最易令人迷失. 看到手上股份大幅升值, 難免產生一種虛榮. 以為錢容易賺, 以為自己看穿股市, 眼光獨到.

事實上, 你買甚麼, 甚麼都升. 幸好還有馬場、球場, 提醒我甚麼叫世事無常(曼聯又在補時入波!? 阿仙奴贏兩球都要反輸!?). 若不, 我還可能以為自己是神仙. 這是最易犯錯的時期, 讓人忘記風險. 買期指? 不. 借孖展炒股? 絕不. 有些基本信念, 還是得堅持.

散戶跟專業投資者從來都沒有在同一條起跑線上競爭. 基金大戶的資源遠比散戶優勝. 不過, 那並不等於散戶沒有勝算. 只要善用自身的優勢, 避開陷阱, 散戶的回報絕不輸人.

首先, 散戶絕對有權耍任性. 只看自己熟悉的行業, 只選擇自己喜愛的公司. 舉個例子, 我幾乎從不看內房, 儘管它們有多熱, 原因是我太懶. 要為每一個項目估值, 實在吃力. 尤其是那些全國也有土地的企業, 一些項目的所在地甚至連名字也沒聽過, 大家又憑甚麼來估值呢?

我更不願意依賴一些我不認識的第三方意見, 尤其涉及金錢利益. 不熟不買雖然是老生常談, 但能做到的人卻極少. 大家還是習慣了跟風, 而有些「容易錢」, 看起來又實在太吸引.

避開那些複雜的金融工具吧! 認股證、牛熊證都是害人之物. 不是說散戶不懂, 只是大戶已明顯佔了上風. 隨便找只認股證計計數, 你就會發現贏錢的機會率是低得多麼可憐.

投資說穿了就是盤算機會. 明天的事反正無人能說準. 不過, 只要你能長期站在勝算較高的那方, 最後的贏家還會是你. 這就如同賭場裡的莊家一樣, 閒家長賭怎能不輸?

放大優勢, 躲開陷阱, 就能如靈巧的美斯般, 在巨人對手身邊輕鬆遊走, 投資愉快.

阿梅 (Cartoon by Bean)

停一停, 諗一諗

2010-04-13T20:35:00.000-07:00

熟識我的朋友都應該知道, 我是中國故事的忠實支持者. 尤其對內地消費前景感到興趣. 除了身體力行把自己投身到內地, 我也把部分資本押注到一些內地消費股; 其中當然包括了令我情有獨鍾的體育股.

不過, 利好因素相信大家早已聽膩, 近日更反被一些負面消息吸引注意.

如果大家在內地出差, 就會發現內地體育頻道的內容覆蓋範圍極之廣泛. 體育新聞及資訊機乎是每天24小時不停播. 其中, 廣告時段中所出現的服裝品牌更是多不勝數, 反映市場競爭之激烈.

新股熱潮本身就是股市過熱的典型先兆之一. 如果以個別板塊來看, 體育股的上市數量近年增幅驚人. 不經不覺, 已先後有不少體育股份來港上市, 當中規模雖有大有小, 不過我猜不少品牌在其上市以前, 投資者也從未聽說過. 更可怕的是, 以肉眼所見, 不少品牌店在大城市裡的生意可謂水靜鵝飛.
台資休閒服裝及布料生產商洪良(946)爆煲, 正好給一眾消費股擁躉一個停下來反思的機會. 在不斷增長的背後, 故事到底是真是假? 投資者應該對一些應收帳高企, 固定投資不斷增加, 以及現金流入不敷出的公司格外留神. 洪良很有可能只是冰山一角.

香港自喻為世界金融中心之一, 但其監管及公司管治水平實在談不上高水平. 股民老早習慣了成為是大戶現弄的對象. 大股東千方百計欺壓弱小股東見怪不怪.

內幕消息每日到處飛, 市場人士毫不避嫌地大肆討論什麼莊家派貨, 貨源歸邊等, 都極有可能涉汲到一些做市的非法行為, 而大家也總視若無睹. 證監高調把上市僅三個月的洪良停牌, 算是挽回一仗. 希望不會又像董事禁售期事件般虎頭蛇尾, 得淡笑.

阿梅 (Cartoon by Bean)

離群尋寶

2010-04-06T22:53:00.001-07:00

我害怕人多擠迫的地方. 正因如此, 我過年不行年宵, 也不參與倒數. 即使熱愛賽馬, 也甚少到現場觀戰.

身在人群之中, 總讓我感到混身不對勁, 對於投資亦然.

雖然我並不認為自己容易受人唆擺, 但卻無可避免的受着外間影響. 離群倒使我感到自在. 這也許就是所謂逆向投資者的特質, 雖然我認為世上投資者其實只可分為兩類: 成功與失敗.

一般人會為股價不斷上升而感到恩喜, 我則相反, 因為股價沒可能無止境的上升. 假若股價能隨着公司盈利循序漸進的往上爬, 估值一直保持在合理範圍, 這將更加理想. 股價急升反而帶來煩惱. 是否要賣出還是換馬?

買賣當然是愈少愈好, 而且好的投資對象難求, 就如細水長流比短暫轟烈的愛情往往來得珍貴. 不過, 市場從來不會乖乖的如你所願, 更多的是大幅偏離價值的晃動.

港交所(388)最新的調查報告顯示, 每三個成年人就有一個是股民, 為1989年有紀錄以來最高.

從數據看來, 股民比例有着明顯上升的趨勢. 多得電子傳媒近年的大力推動, 以及科技進步帶來的方便, 跑到股市湊熱鬧的人愈來愈多. 當大伙兒同時擠進來, 人踩人的慘劇將會重複發生, 離群更顯必要.

不少人卻偏喜歡在人叢中「博亂搵著數」, 嘗試猜度別人心思, 希望尋找到市場上的傻子. 不過, 我對於這種讀心術毫無認識. 簡單而言, 我無法肯定鏡中的自己就不是大家想找的那個傻子.

現在大部分企業已公佈了去年的業績, 當中不少大價藍籌國企的估值還處於合理水平. 因此, 我不認為整體股市偏貴, 儘管個別炒風甚盛的板塊風險極高, 而能夠尋找出便宜貨的機會將更見艱難.

因此, 筆者選擇離群, 把兩個相對乏人問津的創業板及B股市場, 視為尋寶的主戰場.

阿梅 (Cartoon by Bean)

從年報看管理層

2010-03-30T19:05:00.000-07:00

上星期六早上，友人突然很緊張的跟我說「南北韓開戰了」，嚇得我呆了半秒．定過神來，連忙打開電腦看報導，才知友人誇大．

不過，事件再次提醒了我世事無常，什麼壞的事情也有可能發生．因此，我一直抗拒借貸，亦樂於維持一個安全的現金水平，雖然這勢必拖低回報．但即使能確定某股便宜, 但這並不代表股價明天會升．簡單而言，未來的事，誰又能夠知曉呢？保命比起什麼也變得更重要．

近日是上市公司業績公報的高峰期，股東們正忙於閱讀一份份成績單．儘管年報應算得上是世上最沉悶的讀物之一，但若能碰到一份有心的年報, 還是能讓人賞心悅目．

年報的質素直接反映了管理層的水平及態度．一份出色的年報能清楚解釋一些重要數據的變動，老實交代公司在過去一年的發展，把股東心裡的疑問一掃而空．這代表了管理層珍惜這個與股東交流的機會，視投資者為伙伴．

只可惜, 市面上的年報大多不合格．例如大家不難在年報看到什麼收入上升是因為銷售增加、又或費用下跌是因為成本降低之類的敷衍解釋．這些白說的行貨交差說話，把投資者當作三歲小孩，這些公司管治好極有限．

最近看到中國動向(3818)的業績公告，不單業績出眾，內容更不停重複引用公司的全新口號，充分利用了這個機會作宣傳，頗居創意．同時, 這反映了管理層的風格．不論你喜歡與否，最起碼達到預期的效果，讓作為讀者的我深刻記得他們那句：「We are one.」

阿梅 (Cartoon by Bean)

賭博世紀

2010-03-23T18:14:00.001-07:00

筆者對澳門一向情有獨鍾．這種喜愛當然從賭而起．不過，我認為除了賭博外，澳門的地理位置及歷史背景讓城市散發出一種獨特的氣息．

因此，我對於澳門能夠成為未來的亞洲拉斯維加斯之說深信不移，認定其前景秀麗．近日，MGM決定放棄新澤西而取澳門，足已引證這家賭業巨擘對澳門長線潛力的樂觀看法．

亦因如此，我對一眾濠賭股一直甚為留意．濠賭股經歷過典型泡沫後，股價大都再次腳踏實地，重現投資價值．我尤其對坐擁澳門地產的股份感到興趣．小城市地值千金，從來沒有例外．

自從澳門開放賭業及發出多個賭牌，全力發展賭業已來，不少學者便開始擔心澳門的長線發展．大量澳門的年輕人放棄入讀大學的機會，直接到賭場打工當荷官，因為派牌員比大學畢業生工資更高．大家不禁為澳門的下一代擔憂，而一場金融風暴令擴展過快的賭場遇上冷鋒，正好給大家一個停下來的反思空間．除了賭博，大家還懂做什麼呢？

不要誤會，我並不認為一個城市專注賭業有什麼問題．賭博大可視為一種娛樂，而賭業就如其娛樂產業一樣，將能帶動周邊經濟發展．儘管有不少人會因沈迷賭博而身敗名裂，但我看沈迷任何事情也有機會遇上麻煩．不過，假如全世界皆沈醉於賭博之中，則另作別論．

如果全球也把大部分資源投放到賭博活動上，前景將難以想像．現在，我們正朝着這方向邁進．畢菲特的副手芒格上月發表了一篇名為「It’s Over」的文章，內容值得深思．

阿梅 (Cartoon by Bean)

競猜遊戲

2010-03-16T20:07:00.000-07:00

萬眾期待的滙控業績終於在月初揭曉了．最讓筆者感到有趣的，不是滙控能賺多少，而是在業績公佈前夕，各大行的盈利預測高低差額竟高達三倍．那說明了一點：連資源豐富的投行分析員也只能「靠估」，普羅股民就更不用說了．

誤差主要是因為那些新穎的投資工具，以及用來記錄它們的公允值會計制度．這制度的弊端，就是難於老實執行．舉個例子，倘若你今天以一百元買入一個名牌皮包，而隔天有位「潮流教父」認為你的皮包只值八十元，那你的帳上便會即時錄得二十元虧損，儘管你的皮包從來沒有改變過．更甚的是，這些「專家」很可能在後天又會改變主意．

這些公允值不但不能反映企業的真實價值，很多時，更是擾亂視聽．大家不明白數字背後的意義，而那充滿彈性的計算方法，讓盈利出現大幅偏差，使市盈率或市帳率等參考指標失效．

因此，我絕無意班門弄斧，亦早已放棄參加這類競猜遊戲．話雖如此，這並不代表我們對像滙控這類企業的價值完全失去頭緒．更簡單的計值方法（懶人適用），就是參考股息．股息是管理層在考慮過公司未來資金需求後，決定給予股東的回報，並以現金支付，絕無花假．管理層肯定是最熟悉企業運作的人．以滙控為例，管理層雖偶有犯錯，但整體而言還是值得信賴．基於滙控管理層的慣性保守，除非經濟再出現異端事件，估計這股息將最少能夠維持（未來增加的機會比減少更高）．

以現價計算，息率大約為３厘多，實屬合理範圍．同樣道理，恒生近５厘的息率更是十分吸引，絕對適合一些不愛刺激的保守派作為長線投資．

阿梅 (Cartoon by Bean)

買中移

2010-03-09T18:21:00.000-08:00

中移動入股浦發行引來全城指責，讓我感到有點驚訝．事實上，上市公司踩過界並非奇聞．我們不時看到企業偏離本業，跑到非洲買個礦，又或到國內買片荒地搞房產．有趣的是，這些高難度動作通常會被市場解讀為積極擴展的正面行動．那為何中移動入股浦發會引來這樣一面倒的負面回響呢？

這情境確實是有點似曾相識．我想起當年比亞迪宣佈要買入一家民企車廠時，也曾引起全城討伐．那時候，沒有人能解讀王傳福背後的動機，而很多時候，一些企業行動也確是不好清楚交代（怕其他競爭對手烤貝吧）．今天，比亞迪神話已說明了一切．我猜今天還在每日推介比亞迪的分析員，不少也有份參與當年的聲討吧．

世上有些奇人異士，能看到一般人看不到的，就如棋藝高手往往已看到百步之後．問題是，作為普通人的我們，又怎能看得穿這些高人背後的想法呢？

中移動入股浦發行，有三大可能：

１．就如王建宙所說，要發展創新的移動付費業務；
２．視為一項被動投資，為閒錢找出路；
３．受國家指示，把閒置的資金投放到有集資壓力的內銀，就如最近內地知名酒商張裕也入股了一家地方銀行（莫非想搞紅酒金融？）．

真正入股的原因，也許只有內部高層才知曉．不過，就以上述三個可能來看，也不見得有多不利，尤其如果中移是以現價入股．根據最新公佈的第三季度業績，浦發的市盈率大約為十三倍．以國內銀行的增長前景來推算，實屬合理範圍，而這點卻好像被市場忽略了．即使最終那被受質疑的移動付費業務發展不成，這一項小型投資（以中移動的體型來說），我認為賺錢的機會還是相當高．當然，假若新業務他朝成功，將又隨時成為另一神話．

中移動增長大幅放緩，近年被人垢病．不過，即使未來盈利沒有增長，以現價推算，息率也接近四厘．以一家財政健全，業務突出的企業來看，作價合理．移動付費業務則大可視為一個十年期的免費Call．如果中移動的股價因大行集體唱淡而大幅下調，更是千載難逢的買入良機．相信若投資者持有五至十年，屆時將會笑不攏嘴的．

阿梅 (Cartoon by Bean)

甜甜股的反思

2010-03-02T17:27:00.001-08:00

千億爭產案終結的一刻，友人並沒有跟大部分港人一樣痛斥男主角，而是第一時間電郵問到：「甜甜股有否異動？」

甜甜股是我跟友人起的名字，意指那些龔如心女士擁有重大持股的上市公司．我第一次留意這批股份，要追溯到差不多三年前．當時，龔女士因病離世留下千億遺產，因而引來報章廣泛的報導．這段新聞自然也引起了我的注意．我並非單純八卦，而是認為每當出現一些對股份不利的消息時，該股份就更加值得留意．

這種操作邏輯有點像distressed investing，亦跟巴菲特經常掛在口邊的金句「在別人恐懼時貪婪」想法類似．簡單而言，如果不是人人看淡，股份又怎有機會以跳樓價大平賣呢？去年中信泰富 (267) 的驚人升幅便是好例子．一家曾經被全城唾棄的公司，搖身變成2009年其中一家錄得最大升幅的藍籌公司．

甜甜股受到官司的影響，前景未明，股價遠低於帳面值，長期低迷．當中，以安寧控股 (128) 折讓最大．及後遇上金融風暴，安寧股價更是一蹶不振，曾一度以低於每股現金值出售，即大家能以一元現金買入擁有兩元現金的股份，還未計算其他價值資產．我跟友人討論過後，認為他日官司完結，將有可能成為催化劑，讓股價重回合理值．

之後的事情已成歷史．安寧從低位反彈近十倍（當然還多得一個意想不到的買地動作）．問題是，我又有否因此而大賺一筆呢？

很可惜，沒有，因為我再次犯上了二大投資錯誤．第一，我並沒有足夠耐性等到裁判日．第二，我只投入了少量資金．這兩點可歸咎於對自己信心的不足，對未來的恐懼，而好機會往往就此擦肩而過．事後孔明，那時確實是過慮了，尤其因為當時股價低於每股的現金值．

機會並不等人，而我已為這恐懼付上了沉重代價．投資就是要為未能確定的未來做決定．如果要回報理想，就必須戰勝這恐懼．

阿梅 (Cartoon by Bean)

學習外星語

2010-02-23T18:10:00.000-08:00

很多時候，金融課題也有種拒人於千里之感．不用說較專業的分析報告，即使只是日常的財經新聞，一般人閱讀起來也會感到吃力．跟不少行業一樣，金融界喜歡用上大量行內術語來唬人．雖然筆者一直對坊間硬把投資粉飾成高深學問頗感反感，但不得不承認業界的包裝術的確高超．表面上，業界藉着舉辦各類型的投資講座，以提升普羅投資者的水平．不過，這類存有利益衝突的吹水會，大都以推廣宣傳為目的，實質教育意義欠奉．事實上，在有意或無意間，這些講座總會得出一個結論：還是把財富交給專業人士（即他們）打理吧！

「你認為甲公司的價值應該是：A)10元；B)15元；還是C)20元呢？」

通常如果一條選擇題有三個選擇，人們也會傾向選取中間的答案，因為大家害怕做決定，而中間取態總能給人一份無名的安全感．只不過，投資偏偏就是要迫大家表態．如果你經常想着中庸、跟大圍，回報也注定平庸．

前幾天看到一名財金官員回應記者有關美國退市的訪問，害得我一頭霧水．為求明哲保身，不少官員總愛把話說得不明不白，希望蒙混過關，個個化身外星人．喜歡把財經題材化簡為繁，其實不只是業界專利．這種繞圈子的說話文化在財經界備受推崇．只是如果大家把這種技巧應用在中學會考的口試裡，肯定全部肥佬．

大部分股民早已被這些外星語嚇得半死，無奈接受自己不懂的「現實」，並乖乖聽從這幫外星人的指揮．

阿梅 (Cartoon by Bean)

虎年進步

2010-02-17T17:00:00.000-08:00

恭喜發財! 虎年的到來引證讓人難忘的牛年已經離我們而去．我依稀記得去年的同一時間，我也曾說過類似的話．令人驚喜的是，牛年不但沒人像大家預計般那樣苦澀，對不少股民而言，更是依依不捨．去年股市牛氣沖天，是歷年升幅最大的牛年．大家當然希望這股牛氣能在虎年得以延續，雖然機會並不大．

當一個大話被重複千遍，那大話便會變成真理．

每次看到坊間以風水學說、五行八卦來預測來年股市來年走勢，總不期然感到不安．我不擔心預測的結果是否準確，因為股市最終升或跌，都只不過是五五波．反正善忘的大眾也早應把這些預言忘記得一干二净．跟賽馬預測一樣，讀者只會在測中的情況下，才會被溫馨提醒．我更擔憂的，是這股風氣將會在若干年後變成真理．情況就如250天移動平均線等技術分析線，現已成為了新聞必報的重要資訊，雖然愚昧的我到今天還不能明白這條線到底能揭示什麼．

或許大家認為我有點神經過敏．把這些另類分析當作茶餘飯後的娛樂消遣，聽聽倒應無妨吧？不過，當我看到多宗讓人匪夷所思的風水騙案後，我開始懷疑這種包容是間接鼓吹這股迷信歪風的原因．最起碼，旨在娛樂的內容不應跟認真嚴肅的課題混為一淡．我尤其對那句“信則有，不信則無”的說話感到懊惱．這話究竟是什麼意思呢？這句“禪話”總會在一輪風水分析後出現．是否就如大行報告中那段disclaimer一樣，發表機構認為說罷這句就能事不關己，不用上身呢？

不管怎樣說，風水命理現已入侵了我們生活上的每項細節，尤其是投資，情況讓人擔憂．

阿梅 (Cartoon by Bean)

Moy Bean Playground

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如「煩」音的壞消息

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從金融亂象看價格與價值（二）

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27.7.2011 股息，重要嗎？

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